中信证券：银行板块业绩底部渐明，估值修复有空间
一季度货政报告尤为关注高质量发展，特别是经济高质量发展背景下信贷与货币增长的新特征与新趋势，这也与近期金融数据的增量特点相契合。展望而言，在“抑制资金沉淀空转”的引导方向下，下阶段建议更加关注信贷投放、货币与存款的新结构变化。
▍事项：
5月10日，中国人民银行发布《2024年一季度中国货币政策执行报告》，点评如下：
▍数量型政策：灵活适度，精准有效。
一季度货政报告在货币政策委员会一季度例会的基础上，加入了4·30政治局会议的相关要求，具体来看：
1）总量政策灵活适度，报告关于继续强调“强化逆周期和跨周期调节，加大对实体经济支持力度”，同时新增“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”表述，中信证券预计下阶段利率和准备金率等工具仍有使用空间；
2）结构工具聚焦重点，通过结构性工具大力支持“五篇大文章”仍为核心方向，报告新增“推动科技创新和技术改造再贷款落地生效”，同时对于民营经济、小微企业、乡村振兴、绿色金融等领域亦有支持表述。
▍利率政策：总体表述未有明显变化。此次报告关于贷款、存款及资金利率的表述与前次报告基本一致，可关注：
1）贷款利率：“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。3月一般贷款利率较12月下降8bp，其中企业贷款（较12月-2bp）、按揭贷款（较12月-28bp）均有不同下行，LPR调降影响仍在进一步体现。此次报告延续了“理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系”内容，同时新增“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”表述，再度关注“居民信贷”成本，或意味着下阶段增量按揭利率政策仍有优化空间。
2）存款利率：“防范高息揽储行为”。此次报告关于“落实存款利率市场化调整机制”和“着力稳定银行负债成本”的表述未有变化，并新增“防范高息揽储行为，维护市场竞争秩序”的内容。中信证券认为，银行负债成本特别是存款成本的压降是今年的主要工作，下阶段规范存款定价秩序、压控高息存款产品仍为重要方向，此外预计年内挂牌利率仍有1-2次调整的可能，6月、9月和12月均为可能的时间窗口。
3）市场利率：“发挥中央银行政策利率引导作用”。“灵活有效开展公开市场操作，搭配运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行”表述未有变化，但弱化了上季度“保障政府债券顺利发行，引导金融机构加强流动性风险管理”，反映24Q1资金利率趋于平滑后，货币部门对于外部冲击因素的关注有所平稳。
▍信贷政策：提效率，防空转。
在上期专栏《准确把握货币信贷供需规律和新特点》的基础上，此次报告再度设置《信贷增长与经济高质量发展的关系》和《从存贷款结构分布看资金流向》两篇专栏，投放总量、投放效率和投放领域成为焦点：
1）投放总量趋于收敛，在“继续增加信贷投放的边际效果递减”的环境下，加之“直接融资的良性替代效应”，信贷投放正处“转变片面追求规模的传统思维”阶段，中信证券预计信贷投放总量适度收敛具备合理性；
2）信贷结构有增有减，报告专栏1关注“信贷增长与经济增长的关系趋于弱化”以及“经济结构调整、转型升级在加快推进”，下阶段信贷投放或更加关注高需求区域、高质量行业、高效率企业。
▍风险化解：积极稳妥化解金融风险。
此次报告在防范化解风险方面，总体表述较为积极，建议关注三方面新内容：
1）存量风险化解推进：此次报告表述为“稳妥有序做好存量风险处置项目收尾”，或对应部分风险处置项目已进入收官阶段；
2）关注风险化解成本，报告新增表述“建立科学合理的金融风险处置成本分担机制”，反映风险化解已步入可持续的常态化阶段；
3）继续推进金融稳定立法，报告新增“继续完善金融稳定法律制度体系，配合有关部门持续推进金融稳定法立法进程”表述。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期；财政政策、产业政策超预期。
▍投资策略：业绩底部渐明，估值修复有空间。
一季度货政报告尤为关注高质量发展，特别是经济高质量发展背景下信贷与货币增长的新特征与新趋势，这也与近期金融数据的增量特点相契合。展望而言，在“抑制资金沉淀空转”的引导下，下阶段建议更加关注信贷政策、货币与存款的结构变化。板块投资而言，年初以来银行行情从去年的大行分红逻辑开始向全板块蔓延，业绩增速高、估值补涨空间大、分红收益率高的中小型银行表现良好。4月底政治局会议隐含夯实宏观基础的政策发力方向，叠加房地产政策优化，有利投资者提升风险偏好，在此背景下银行板块内部弹性品种短期占优；中期角度看，分红逻辑仍有空间，成长逻辑与分红逻辑的跷跷板效应或将在后续月份的宏观指标波动中强化。
注：本文节选自中信证券研究部已于2024年5月12日发布的《银行业关于《2024年一季度中国货币政策执行报告》的点评—推升高质量发展》报告，分析师：肖斐斐S1010510120057；彭博S1010519060001；林楠S1010523090001
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