证券：业绩压力充分释放，围绕功能性定位探索发展空间
2024Q1，54家上市券商共实现净利润325.57亿元，同比下降32.5%，环比提升57.2%。随着业绩压力、监管预期和信用风险的明确，证券行业潜在风险持续释放。在“国九条”及中央工作会议精神的指引下，证券公司有望围绕一流投资银行建设的目标持续回归本源、做优做强。推荐估值合理且成本有效控制的头部券商以及具备并购重组潜力和优秀整合能力的中型券商。
▍行业利润同比下滑环比改善，头部机构展现较高经营效率。
2024年一季度，54家上市券商共实现净利润325.57亿元，同比下降32.5%，环比提升57.2%；共实现收入949.32亿元，同比下降22.7%，环比下降2.2%。在收入端持续承压的情况下，证券行业通过有效的成本管控较好地应对了业绩下滑压力，行业调整后净利率水平环比从21.3%提升至34.3%。十大券商净利润占上市券商总净利润的比重为62%，同比提升6个百分点；收入占比为56%，同比基本持平。十大券商在收入占比同比相对稳定的情况下，利润集中度进一步提升，展现了较高的经营效率。
▍经纪业务：零售经纪创收稳定性凸显，机构交易佣金显著承压。
2024Q1，上市券商经纪业务手续费收入231亿元，同比下滑9%，环比下滑4%；一季度A股市场日均成交规模10216亿元，较2023年的9917亿元增长3.02%，市场成交活跃度有所回升。在此环境下，零售经纪服务突出的证券公司呈现出了较好的业绩表现。但机构经纪业务较为承压，随着公募降佣规定正式稿的推出以及市场交易佣金率的公示，预计行业分仓佣金规模将下滑35%-38%左右，高机构经纪业务占比券商以及受分仓集中度调降影响较大的券商可能面临压力。
▍投行业务：股权承销仍显低迷，把握结构性优化空间。
2024Q1，上市券商投行业务手续费收入68亿元，同比下滑36%，环比下滑35%。股权融资规模为1107亿元，同比下滑69%，以股权承销业务见长的投行业务高占比券商收入承压。在新“国九条”严格再融资审核把关、强化发行上市全链条责任和加大发行承销监管力度的号召下，短期内股权承销业务规模大幅度提升的空间仍较为有限。在债券承销规模持续稳步增长和监管高度鼓励并购重组的环境下，预计债券融资及并购业务在2024年是部分投行的重点发力方向。
▍资管业务：公募规模稳步提升，固收特色资管公司表现优异。
2024Q1，上市券商资管业务手续费收入109亿元，同比下滑2%，环比下滑5%；国内公募规模从27.13万亿元提升至28.72万亿元，整体规模稳步提升。ETF基金、债券型基金和货币型基金增长最为显著，分别增长0.31万亿、0.29万亿和1.21万亿元。类固收产品规模的显著扩容也使以固收为特色资管机构呈现出了较好的α属性。
▍利息净收入：两融规模收缩降低收入，负债规模扩容提升支出。
2024Q1，上市券商利息净收入规模达69亿，同比下滑36%，环比下滑40%。利息净收入的下滑是收入端和成本端共同作用的结果。转融通新规的推行以及市场波动使A股市场两融余额从2024年初的1.66万亿下降至2024Q1末的1.54万亿，加大收入端压力。成本端层面，受债市走牛带动固收投资规模提升影响，十大券商卖出回购金融资产规模提升2201亿元，较年初增长14%，带动利息支出上行。
▍投资收益：整体收益环比改善，行业内部分化明显。
2024Q1，上市券商投资收益354亿元，同比下滑33%，环比提升11%，成为证券业唯一实现环比收入提升的大类业务。投资收益的改善主要得益于债券市场的持续上行，中债长期债券指数2024Q1上涨5.86%，创2020Q1以来单季度最大涨幅。但受证券公司投资策略以及监管政策的影响，上市券商投资收益呈现明显的分化趋势，中性策略自营占比较高以及衍生品客需服务规模较大的券商投资收益明显回撤。
▍风险因素：
A股市场成交额下滑风险，投行业务股权融资规模下滑风险，投资业务亏损风险，信用业务风险暴露，资本市场改革不及预期。
▍投资策略：
随着业绩压力、监管预期和信用风险的明确，证券行业潜在风险持续释放。在“国九条”及中央工作会议精神的指引下，证券公司有望围绕一流投资银行建设的目标持续回归本源、做优做强。目前证券行业估值位于2018年以来7%分位数，有望随着资本市场改革的持续推进实现估值修复。推荐估值合理且成本有效控制的头部券商以及具备并购重组潜力和优秀整合能力的中型券商。
本文节选自中信证券研究部已于2024年5月9日发布的《证券行业2024年一季报综述—业绩压力充分释放，围绕功能性定位探索发展空间》报告，分析师：田良 陆昊 S1010513110005 S1010519070001 等
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