金融时报的 Alphaville 专栏在 2 月 24 日发表了一篇题为《Mirror mirror on the wall, what is the most shorted stock of them all?》的文章，揭示了标普 500 指数成分股中空头持仓的最新趋势。

数据显示，当前标普 500 成分股的空头持仓中位数已升至 2.7%，接近十年来的峰值水平。在所有公司中，Strategy 的空头仓位占其市值比例高达 14%，位居首位；而 Coinbase 以 11% 的空头占比排名第四，成为美股市值超过 250 亿美元企业中最受看空的标的。

高空头持仓反映市场分歧

这一数据背后，是资本市场对加密货币相关企业的高度质疑。尽管 Strategy 公司自身现金流充足，且其管理层表示，只有当比特币价格持续低于 8000 美元长达 4 至 5 年，才可能被迫出售资产，但市场仍普遍认为其商业模式依赖于比特币持续上涨的预期。

Alphaville 专栏一贯以尖锐风格著称，其文章虽不代表金融时报官方立场，却持续对加密货币持批判态度。即便比特币价格屡创新高，该专栏依旧认为其缺乏实际价值支撑。

从“数字信用”到“数字货币”的逻辑链

资深投资银行家 Craig Coben 在 2 月 2 日撰文指出，Strategy 的模式本质上是通过发行永续优先股（即“数字信用”）来融资购买比特币。这些优先股承诺高额回报，每年需支付利息，因此公司必须不断融资以维持运转。

这种结构被类比为美国国债体系：美元地位稳固 → 美债可无限发行 → 利息用新债偿还。对 Strategy 而言，比特币就是“美元影响力”，而优先股则是“数字美债”。只要比特币长期升值，股价便能支撑再融资，形成正向循环。

更进一步，基于第二层“数字信用”，如 Saturn 项目计划发行稳定币 USDat，锚定 STRC 与美国国债，这标志着 Strategy 正在构建一个完整的“数字金融生态”。

未来挑战：信任与可持续性的博弈

Michael Saylor 作为这一理念的核心推动者，坚信比特币将长期上涨，甚至超越国家信用体系。然而，这种信仰建立在极高的风险之上——一旦比特币进入下行周期，整个架构可能迅速崩塌。

尽管目前没有流动性危机迹象，但对冲基金和做空者显然视 Strategy 为对冲比特币下跌的理想工具。市场情绪显示，短期内看多者寥寥，更多人选择观望或押注回调。

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结语：信仰与现实之间的平衡

无论是相信比特币终将重塑金融秩序，还是笃信美元霸权不可撼动，本质上都是一种集体信念的投射。当一个体系建立在“注定上涨”的假设上时，它的存续取决于共识是否持续。而对于普通投资者而言，理解逻辑、评估风险、选择可靠平台才是理性参与的关键。