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大多数山寨币不会再回来了，这是知名分析师 Michaël van de Poppe 的核心观点，他声称过去周期中的投资者假设不再适用。

据他所说，过去一年情况更糟。山寨币比2022年还要糟糕，许多代币的价格较周期高点下跌了近90%。他说，这不仅仅是熊市，而是一次重置。

早期的周期中，几乎所有山寨币都获得了回报，因为加密货币当时还很新，定价困难。但那种环境已经不复存在。估值更加严格，资金更加挑剔，大多数项目都难以证明其存在的合理性。

基准问题正在扼杀收益

范德波普认为，大多数投资者衡量业绩的方式是错误的。兑美元的收益掩盖了其相对于市场本身的不足。正确的基准是山寨币市场，而不是法定货币。

在上一轮周期中，除比特币外，整个山寨币市场实现了约 39 倍的回报。与这一基准相比，许多知名山寨币的表现都不尽如人意。莱特币 (LTC)回报率约为 17 倍，NEO 约为 33 倍，两者均跑输大盘。

另一方面，Solana 的涨幅约为低点的 250 倍，大幅跑赢基准指数。跑输基准指数意味着即使以美元计价的价格上涨，其相对价值也会下降。范德波普声称这就是为什么许多长期持有的山寨币悄然拖垮了投资组合收益的原因。

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旧叙事是沉重的负担

范德波普认为，大多数传统山寨币都存在同样的问题，即普及率低、设计过时以及持有者数量庞大。这些资产已无法解决真正的市场问题，单靠炒作已不足以推高价格。

他将当前形势比作互联网泡沫破裂。许多早期互联网公司从此一蹶不振，尽管互联网本身蓬勃发展。加密货币也正在重蹈覆辙。

机构资本对整个行业有利，但会挤压那些在规模、合规性或执行力方面无法竞争的小团队。

生存取决于增长与价格之间的关系

范德波普补充说，少数幸存下来的山寨币将会呈现出用户增长与价格明显脱节的现象。他关注的是那些估值下跌但用户采用率却在上升的资产，这种脱节现象日后可能会被填补。

他举例说明了 Arbitrum (ARB)、Near Protocol (NEAR) 和 Aave (AAVE) 等项目，这些项目的总锁定价值、交易量或费用收入都大幅增加，而代币价格却停滞不前或下降。

在这些情况下，价格滞后于基本面，而非领先于基本面。这正是上涨空间依然存在的原因。另一方面，无论价格已经下跌多少，那些业务活动萎缩、使用量下降的连锁企业都不太可能复苏。