近年来，全球交易所行业整合浪潮风起云涌，而欧洲交易所市场的“合并与否”始终是业界关注的焦点，从伦敦证券交易所（LSE）与德意志交易所（Deutsche Börse）的十年“恩怨”，到泛欧交易所（Euronext）与伦敦证券交易所集团的潜在博弈，再到纳斯达克（Nasdaq）对欧交易所的多次“试探”，欧洲交易所的合并迷雾背后，既是区域金融竞争力的重塑需求,也是全球交易所格局演变的缩影。

合并的“诱因”：欧洲交易所为何难逃“整合焦虑”？

欧洲交易所行业的整合动力，首先源于规模竞争的压力，当前，全球交易所格局呈现“强者恒强”态势：纽交所（NYSE）、纳斯达克凭借美国资本市场的深度与流动性稳居第一，洲际交易所（ICE）通过并购整合（如收购纽约泛欧交易所）成为全球第三大交易所运营商，相比之下，欧洲交易所虽多但分散，泛欧交易所、德交所、伦敦证交所等各自为战，在吸引上市企业、提升交易量、争夺金融科技资源等方面逐渐“失声”，2022年全球IPO融资额排名前十的交易所中，仅有泛欧交易所（巴黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔、都柏林、里斯本）位列第六，而德交所和伦敦证交所分别位列第八和第十，整体竞争力与美、中交易所差距拉大。

地缘政治与监管压力是重要推手，英国脱欧后，伦敦证交所作为欧洲金融枢纽的地位受到冲击，欧盟推动“资本市场联盟（CMU）”计划，旨在打破成员国间市场壁垒，而交易所整合正是实现这一目标的关键路径，欧洲金融监管趋严（如MiFID II法规）、交易成本上升，迫使中小交易所通过合并降低合规成本、提升运营效率。

金融科技与数字化转型倒逼行业整合，高频交易、区块链、人工智能等技术重塑交易所生态，单一交易所难以独立承担技术研发与系统升级的重负，合并后，交易所可共享技术资源，推动跨境交易基础设施的互联互通，例如泛欧交易所近年来通过收购Tech企业,强化了数据服务与算法交易平台能力。

合并的“现实”：哪些“组合”曾浮出水面？

欧洲交易所的合并尝试并非“空穴来风”，近年来多次传出重磅消息，但真正落地的却寥寥无几。

最经典的案例：LSE与Deutsche Börse的“十年拉锯战”
2016年，伦敦证交所与德意志交易所宣布合并，组建“欧洲最大交易所运营商”，市值达290亿英镑，这笔交易因反垄断问题“折戟”：欧盟委员会认为合并将导致欧洲债券清算与交易市场垄断，最终在2017年否决交易，2020年，双方再度“走近”，德交所提出以溢价25%收购LSE剩余股份，试图以“全资收购”规避反垄断审查，但LSE董事会以“低估公司价值”为由拒绝，合并计划再次搁浅。

潜在“黑马”：Euronext与LSE的“跨海峡组合”？
2022年，泛欧交易所（Euronext）被曝出与伦敦证交所集团进行初步接洽，探讨合并可能性，泛欧交易所作为“欧洲本土交易所联盟”（覆盖法国、荷兰、比利时、葡萄牙、爱尔兰等国），与LSE在业务上互补性较强——LSE在股票、外汇衍生品领域优势显著，而Euronext在跨境ETF、商品交易方面表现突出，若合并成功，将诞生一个覆盖30多个国家、市值超500亿欧元的“欧洲巨无霸”，直接挑战德交所的市场地位，由于英国脱欧后的监管壁垒（如 equivalence equivalence对等地位问题）以及双方股东利益博弈，该计划至今仍停留在“传闻阶段”。

外部搅局者：Nasdaq的“欧洲野心”
作为美国第二大交易所，纳斯达克从未放弃对欧洲市场的渗透，2015年，Nasdaq曾试图以37亿欧元收购泛欧交易所，但被后者以“不符合股东利益”拒绝；2021年，Nasdaq又与德交所传出“合并绯闻”，计划组建“跨大西洋交易所联盟”，旨在整合美股与欧股市场，但最终因双方在治理结构上的分歧无疾而终，Nasdaq的频繁“出手”，虽未成功，却给欧洲交易所带来了“鲶鱼效应”,倒逼本土玩家加速整合。

合并的“阻力”：为何欧洲交易所“难抱团”？

尽管合并诱因众多，但欧洲交易所的整合之路始终坎坷，背后是多重现实障碍。

监管壁垒首当其冲，欧盟反垄断机构对交易所合并的审查极为严格，核心担忧是“市场垄断风险”，LSE与德交所的合并被否，正是因为双方控制了欧洲90%以上的国债清算业务，合并后将形成“独家垄断”，损害投资者利益，英国与欧盟在金融监管上的“脱钩”（如 equivalence失效），也使得跨境交易所面临“双重监管”成本，增加合并难度。

利益博弈与国家主权情结，交易所不仅是商业机构，更是国家金融主权的象征，伦敦证交所作为英国“金融名片”，其合并决策需考虑英国政府的态度；德交所则承载着德国“金融中心”的期待，轻易不愿被“吞并”，泛欧交易所虽以“泛欧”为名，但各国股东对合并后的股权结构、总部选址等问题存在分歧，难以达成一致。

文化与战略差异，不同交易所的发展历史、企业文化、战略重心差异显著，LSE更注重“全球布局”，德交所聚焦“欧洲本土深耕”，泛欧交易所强调“跨境服务整合”，合并后如何协调战略方向、统一运营标准，是巨大的管理挑战，2016年LSE与德交所合并失败后，双方就曾因“治理权分配”（总部设在伦敦还是法兰克福）产生激烈争执。

合并的“：小步快跑还是“大合并”？

当前，欧洲交易所的合并趋势已从“宏大叙事”转向“务实整合”，呈现出“小步快跑”的特点：区域化整合与功能性合作成为主流。

中小交易所抱团取暖，2023年瑞士交易所（SIX）与维也纳交易所（Wiener Börse）达成战略合作，共同开发跨境交易平台；北欧交易所（Nasdaq Nordic）与波罗的海交易所（Nasdaq Baltic）通过股权整合，形成区域性交易所联盟，这种“小范围合并”既能提升区域竞争力，又规避了反垄断风险。

功能性合作深化，在欧盟“资本市场联盟”框架下，交易所正推动交易后服务（如清算、结算）的互联互通，泛欧交易所与德交所合作推出“跨境交易通”平台，允许投资者在一国交易所交易另一国上市的股票，减少跨境交易壁垒，在金融科技、ESG（环境、社会、治理）数据服务等新兴领域，交易所通过联合研发、共享数据资源，提升整体竞争力。

至于“大合并”（如LSE与Euronext、德交所的全面合并），短期内仍面临监管与政治阻力，但并非没有可能，若欧洲经济一体化进程加速，或全球交易所竞争进入“白热化阶段”（如纽交所与纳斯达克进一步合并），欧洲监管机构或可能放宽对交易所合并的限制，推动诞生真正的“欧洲超级交易所”。