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在比特币长期熊市的阴影下，东京上市的企业财务公司Metaplanet加大了杠杆投资力度。

比特币 该公司采取积累策略，押注加密货币的长期价值，尽管短期风险不断增加。截至2025年11月，该公司持有30,823枚比特币，价值约35.1亿美元。 已获得1亿美元贷款 该公司利用其比特币储备作为抵押，为进一步收购、业务扩张和股票回购提供资金。虽然这种做法与MicroStrategy等公司的做法类似，但它也暴露了企业比特币资金管理模式在经济低迷时期存在的重大缺陷，引发了人们对风险调整后收益和抵押品稳健性的质疑。

杠杆积累：一把双刃剑

Metaplanet 的战略关键在于利用其持有的比特币来增强购买力。这笔 1 亿美元的贷款仅占其比特币总持有量的 3%。

似乎旨在维持 在扩大资金储备的同时，也起到抵御市场波动的缓冲作用。表面上看，这种做法似乎很谨慎：通过使用比特币作为抵押品，该公司可以避免在价格下跌时清算其核心资产。然而，熊市已经削弱了投资者的信心。 Metaplanet的股价暴跌了78%。 自 2025 年 6 月的峰值以来，该公司的比特币价格已大幅下跌。此次下跌导致该公司的修正净资产值 (mNAV) 低于 1，这意味着其市值和债务加起来现在仅占其比特币持有量的 99%。 这种折扣表明经济困境。 在依赖杠杆比特币的企业财务模型中，股票估值难以跟上该资产价格的波动。

风险调整后收益：一个脆弱的命题

Metaplanet策略的风险调整后收益越来越令人质疑。尽管比特币作为价值储存手段的长期潜力仍然是该公司的核心理念，但其短期波动性已引发流动性压力。

分析师警告称，交易型公司 低于 mNAV 的公司，例如 Metaplanet，在市场疲软时期面临着更高的恶意收购或被迫出售资产的风险。MicroStrategy 的经验就体现了这种动态。 比特币敞口不断增加 比特币最初推动了股价上涨，但后来在市场低迷时期加剧了流动性危机。对于 Metaplanet 而言，挑战在于如何在积极积累财富和保本之间取得平衡——随着比特币价格持续区间波动，这条平衡之路变得越来越艰难。

抵押品弹性：缓冲还是错觉？

评估 Metaplanet 战略的关键指标是附带恢复力。

该公司3%的贷款与比特币持有量 该比例表明了一种保守的做法，旨在保留一定的安全边际，以应对价格的进一步下跌。然而，如果比特币熊市加剧，这种缓冲可能不足以应对。 比特币价格下跌20% 例如，这将使该公司的抵押品价值减少7.02亿美元，可能引发追加保证金通知或迫使其做出艰难的流动性决策。虽然目前的贷款看似可控，但对企业财务部门而言，其更广泛的影响却十分显著：杠杆会放大收益和损失，而在熊市中，损失可能迅速超过收益。

战略意义及未来发展方向

Metaplanet 的策略凸显了企业持有比特币的一个根本矛盾：既想从长期价值中获利，又需要应对短期波动。目前来看，

公司高管依然看好前景。 他们将当前mNAV的折价视为创造价值的机会。然而，这种乐观情绪与市场现实相悖。随着比特币价格停滞不前，投资者情绪低迷，杠杆增持的可行性取决于两个关键因素：在价格进一步下跌的情况下维持抵押保证金的能力，以及在不加剧流动性紧张的情况下执行股票回购的能力。

由于比特币复苏缺乏明确的催化剂，Metaplanet的风险调整后收益可能仍将承压。尽管其抵押品管理措施提供了一定的韧性，但仍无法完全使其免受熊市带来的更广泛挑战。对于投资者而言，教训显而易见：企业资金管理中的杠杆比特币策略不仅需要对比特币的长期潜力充满信心，还需要严格的风险管理，才能在不可避免的波动周期中生存下来。