1月以来，债市在宽货币预期降温、资金面偏紧，以及外围扰动下长端利率先下后上，尤其是在央行暂停国债买卖，且稳汇率的主要目标下，机构债市行为分化较为明显。财联社盘点机构行为注意到，以银行、基金机构为主在持续出券外，其他机构总体以接券为主。

　　从银行端方面行为数据来看，各类型机构对于持券的态度较为不同。

　　图：各机构债券净买卖情况

　　数据来源：浙商固收，财联社整理

　　据浙商固收团队统计，1月大行增持债券仍以短债为主，包括短国债和短政金债，而股份行在二级市场对于10年以上超长国债的买入明显较强，城农商行整体以减持为主，其中农商行中长端利率债出券力度颇大，仅1月份农商行净卖出各类利率债近2500亿，其中7-10Y中长久期债券就逼近1500亿元。

　　浙商固收分析师沈聂萍认为，在央行公告暂停公开市场买入国债的背景影响，大行增持短债或在为后续承接超长债让渡久期空间，而股份行在非银机构情绪较弱背景下，逆势承接长久期债券的意愿较强，而净卖出利率债较多的城农商行以交易盘为主，长端在配置盘支持下仍较稳定，与年初“小钱荒”再现，资金利率的上行幅度超出往年的季节性不无关系。

　　非银机构方面，资管类机构投债也分化明显。其中，基金大幅减仓债券，而理财、保险则以增配为主。

　　兴业研究统计数据显示，1月资管类机构（包含基金、理财、货币市场基金、保险）净买入债券总规模为-4505亿元，较12月减少16271亿元。分项来看，基金、理财、货币市场基金、保险公司的净买入债券规模分别为-3863亿元、695亿元、-2440亿元、1103亿元，处于2019年以来的1%、27%、4%、62%分位数水平（货币市场基金为2021年以来），较2024年12月分别变动-8722亿元、-1406亿元、-5635亿元、-508亿元。

　　兴业研究认为，基金机构单月卖出规模较大，与1月份资金面收紧，短端信用债调整更多，信用利差走阔有关。

　　“作为二级市场中信用债净买入规模较大且久期策略灵活度较高的机构，3Y信用利差走势和基金配置行为呈较为明显的负相关关系，而1Y信用利差走势与理财配债行为较为密切”，兴业研究研究员黄之豪指出。从1月份信用利差走势来看，随着3年期信用利差环比走阔4bp收于35bp，而1Y期信用利差收窄16bp下降至32bp，基金信用债净买入久期也大幅缩短，从去年12月的1.88年缩短至-1.68年，整体1年以上信用债净买入规模仅15亿元，大幅低于12月份的547亿元，机构调仓行为变动明显。

　　而保险机构增配债券仍以长久期地方债为主，1月保险公司主要净买入10年以上的利率债，净买入规模为1058亿元，整体净买入久期也拉长至12.68年。

　　中银固收团队表示，当前10年期国债在1.65%关键点位附近震荡，机构配置盘对长端仍有支撑，短期内，市场宽货币预期虽仍难言反转，但预期降温后，再牵引长端收益率大幅下行可能性有限，叠加2月政府债净供给或回到万亿以上、中长资金入市政策下股债跷跷板短期或有演绎，因而长端可能震荡偏弱，若10年期国债调至1.7%以上位置，对于机构而言，或是适当增配、拉久期的较好时机。