“绩优基金经理看后市”系列访谈

　　信心何来投资何往

　　——头部私募基金经理探讨震荡市“攻守道”

　　◎记者马嘉悦聂林浩

　　每一轮快速上涨后，都会经历一段煎熬的震荡市，如何在震荡市中防守反击，考验着每一位基金经理的投资智慧。

　未来市场会如何演绎？震荡市下哪些机会值得把握？在投资策略上如何做到攻守兼备？从11月下旬起，上海证券报推出“绩优基金经理看后市”系列访谈栏目。本期邀请来自头部私募的五位基金经理，分别是进化论创始人王一平、华安合鑫创始人袁巍、星石投资副总经理方磊、相聚资本研究总监余晓畅以及清和泉资本首席策略师赵宇亮，请他们对市场关注的上述问题发表看法，给投资者以启发。

　

　不悲观：A股积极因素正在积累

　　记者：在经历一轮快速反弹后，市场趋于震荡整理。当前市场处于什么位置，存在哪些积极因素？

　　王一平：后续政策效果的显现有望成为推动市场上涨的积极因素。尽管市场在快速上涨后迎来震荡期，但是决定A股市场长期走势的主要矛盾已经改变，对后市理应乐观。

　　袁巍：我们判断市场在进行一定程度的修正之后，会重新回到由基本面和估值双双驱动的轨道上。目前来看，增量政策效果的显现有望成为推动股票市场上涨的动力。

　　方磊：在整体估值修复完成后，如今市场已进入第二阶段。在第二阶段中，股市面临流动性充裕、基本面逐渐修复的宏观环境，边际增量资金和存量资金调仓对市场的影响较大，而资金行为更多地受消息层面的影响，板块轮动的特征较为明显。

　　不过，当前市场内部的积极因素在不断积累，未来基本面好转是大概率事件，10月经济数据显示政策对经济的边际表现具有拉动效果，微观主体活力正在修复，11月部分高频数据也延续好转态势，国内经济正稳步复苏。


　

　从全球视角来看，中国资产的吸引力如何？

　　王一平：在基础设施、制造业和服务业等领域中国拥有坚实的基础，这是中国资产的基本盘。目前中国资产向下空间有限，积极因素在不断积累，从投资的角度来看，安全性更高。


　

　我们一直坚守中国资产。相对于美股，目前中国资产更具吸引力。目前中国股票的估值在全球金融资产中处于低位，没有反映中国优质企业的长期盈利能力，这一情况在港股市场体现得更加明显。


　目前中国资产具有不错的投资性价比。从预期层面来看，随着政策效果的显现，国内经济企稳后企业盈利将好转，今年三季度或是企业盈利的阶段性低点；从估值水平来看，A股和港股的估值相对较低，而美股三大指数的市盈率分位数均在90%以上，中国资产在估值端具有较多优势。


　客观来说，中国资产隐含的远期赔率更高。目前，部分A股的中期估值处于较低位置，且短期内具备一定的竞争力，而美股面临市场估值总体偏高的问题。


　市场的长期回报主要取决于三个变量，即起始的估值、企业的盈利增长和长