工业各行业当前中观景气水平如何？
从3月工业生产和工业企业经营效益数据来看，当前计算机通信电子、铁路船舶航空航天、汽车制造等高端装备制造业和有色、化纤行业生产景气和利润增长表现较好。非金属矿物制品业和黑色金属冶炼及压延加工业的生产景气和利润增长表现均较为低迷，这可能与其产能利用率偏低有关。截至今年2月，中游石油化工产业链、下游消费品制造业多数已进入主动补库阶段，未来一段时间相关行业景气水平有望呈现回升态势。此外，中游钢铁水泥有色产业链多数行业处于被动补库阶段，中游装备制造行业多数处于被动去库阶段。宏观经济运行方面，4月新增社融出现单月负增长，社融增速回落0.4个百分点至8.3%。4月人民币贷款相对平稳，但结构有待改善，企业短贷、中长贷和居民贷款均低于去年同期。4月中国出口增速较3月增加9.0个百分点，这与高基数因素的拖累较3月减轻和近期海外经济景气不断回暖密切相关。4月CPI表现略超市场预期，但PPI环比仍然为负数。下周将有中国4月份工业、消费和投资等数据公布，关注经济修复斜率是否有边际变化。
▍从3月工业生产和工业企业经营效益数据来看，当前计算机通信电子、铁路船舶航空航天、汽车制造等高端装备制造业和有色、化纤行业生产景气和利润增长表现较好。
3月，有色金属冶炼及压延加工业，计算机、通信和其他电子设备制造业，汽车制造业，化学原料和化学制品制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备业和化学纤维制造业的分行业增加值同比增速分别较规上工业高出6.7、6.1、4.9、4.6、4.1和2.8个百分点；3月，化学纤维制造业，有色金属冶炼及压延加工业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备业，计算机、通信和其他电子设备制造业的利润总额同比增速较规上工业分别高出50.6、42.9、15.2、17.3、38.7个百分点。
▍从3月工业生产和工业企业经营效益数据来看，非金属矿物制品业和黑色金属冶炼及压延加工业的生产景气和利润增长表现均较为低迷，这可能与其产能利用率偏低有关。
3月非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业的分行业增加值同比增速分别较规上工业低7.3、1.2个百分点；3月非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业的利润总额同比增速分别较规上工业低73.8、224.8个百分点。我们测算，2018年一季度到2024年一季度之间，工业部门当季产能利用率与一个季度后的规上工业企业营收增速之间的相关系数达到51%。对于黑色金属冶炼及压延加工业，该相关系数更高，达到了58%。截至2024年一季度，非金属矿物制品业和黑色金属冶炼及压延加工业的产能利用率分别处于4%和35%历史分位。
▍截至今年2月，中游石油化工产业链、下游消费品制造业多数已进入主动补库阶段。
根据工业企业月度经营效益数据中的产成品存货和营业收入数据，我们测算了37个工业大类行业的库存周期进展：上游采矿业方面，石油和天然气开采业和开采专业及辅助性活动两个行业进入主动补库阶段。中游方面，石油化工产业链中，化学原料和化学制品制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业已进入主动补库阶段，三个行业今年2月的产成品存货同比增速三个月移动均值分别较前值增加0.4、6.8和0.9个百分点，钢铁水泥有色产业链多数行业处于被动补库，装备制造行业多数处于被动去库。下游方面，消费品制造业多数已进入主动补库阶段，包括食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，纺织业，纺织服装、服饰业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷业和记录媒介的复制，文教、工美、体育和娱乐用品制造业等。
▍宏观运行跟踪：4月新增社融出现单月负增长。
4月社融增速回落0.4个百分点至8.3%，人民币贷款相对平稳，但结构有待改善。企业短贷、中长贷和居民贷款均低于去年同期，只有票据融资高增。4月中国出口增速为1.5%，较3月增加9.0个百分点，这与高基数因素的拖累较3月减轻和近期海外经济景气不断回暖密切相关。4月进口增速在低基数因素和国内生产端修复斜率边际加快的双重利好下明显回升。4月CPI同比0.3%，表现略超市场预期，主要驱动因素是成品油、旅游相关的机票酒店、金银首饰价格的上涨。4月PPI同比-2.5%，前值-2.8%，PPI同比在“原油、有色等上游原材料涨价”和“基数因素”的影响下有所回升，但环比仍然为负数。下周将有中国4月份工业、消费和投资等数据公布，关注经济修复斜率是否有边际变化。
▍风险因素：
内需恢复不及预期，我国政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。
注：本文节选自中信证券研究部已于2024年5月13日发布的《一周宏观专题述评（第一百零五期）—工业各行业当前中观景气水平如何？》报告，分析师：杨帆S1010515100001、玛西高娃S1010520100001
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