国君策略：敢于逆流而上
【本报告导读】：风雨过后，总会见彩虹。股市对中长期和短尺度的风险已经给予计价，不确定性有望降低。展望年中股市震荡上行，敢于逆向布局，行情重点在科技制造与部分周期消费。
摘要
▶中国股市策略：冬天过后，春天依然在。有别于谨慎的共识，我们于4月中旬积极建议“逆向加大对港股的配置”，4月下旬判断A股行情有望出现，提出“不确定性下降，投资机会在年中”。如今上证站上3150点，恒指逼近19000点，市场分歧却很大。我们的看法是，不同于23年股市高期待、高持仓但乐观预期持续落空的局面，24年在年初下跌和3-4月全A多数股票调整过后，股市低预期、低期待、低仓位，一致偏低的共识隐含了可能出人意料的回报空间与对边际利好更积极的响应。来自经济、政策、股市不确定性的降低，有望推动投资者对风险接纳程度的改善、预期的修复与仓位的回补。尽管分歧会带来波折，但方向上我们维持对A股当前阶段震荡上升的判断。
▶社融与M1负增：照见过去的“不确定性”，而政策主张变得主动。单月社融负增长与M1转负，在历史上都是一个罕见的情形，不断下台阶的金融数据也体现了此前市场对不确定性的忧虑。负增的社融与M1，一方面反映“挤水分”的技术冲击，也反映房地产去金融化的困境和居民部门恢复的不振。尽管短期很难期望表观数据起跳式的改观，对于股票投资而言，在偏低的预期下需要思考的是不确定性将继续放大还是收敛。可以看到，相较于21-23年政策被动式的托底，2024年扩张政策倾向更主动；其中，应对地产的压力，政策重心从增加供给（三大工程），转向更强调消化存量和优化增量；4月政治局会议也明确点出利率与准备金政策。以上风险处置的思路更合乎逻辑。
▶行情的动力不在增长预期上修，而在不确定性降低。股市长达三年的调整与出清反应了中长期不确定性的累积。市场需要评估其对股票定价的积极作用：1）股市波动不确定性降低。决策层近日指出“促进资本市场平稳健康发展，是经济发展和治理能力的重要体现”，与两会“增强资本市场的内在稳定性”，隐含了股市波动与底线明确。2）政策不确定性降低。提振内需的政策态度更主动。房地产整顿三年后进入宽松周期，推动大规模设备更新/以旧换新的内需举措，财政扩张启动“连续几年发行超长期特别国债”以及探索央行在二级市场买卖国债并充实货政工具箱，政策空间正在打开。3）经济不确定性降低。价格通胀拖累降低，加之5-6月特别国债发行与财政支出节奏加快，有望推动实物工作量形成。不确定性下降是股市反弹的重要基石。
▶投资机会在年中，看好科技制造，与具有成长性的周期材料与消费。不确定性降低驱动股市，而非盈利预期的上修，年中投资重点在悲观预期反应充分，不确定性有望下降的板块。推荐：1）科技制造业：国防军工/电子半导体/汽车/机械/创新药；2）转负的M1与财政支出节奏的加快，有望推动部分周期和消费预期改善：食品饮料/化妆品/家电，与金融地产/有色/化工/公共事业。3）资源品受益：石化/煤炭等。港股与A股驱动同源，分红税预期下继续看好港股优质公司。
▶风险因素：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。
注：以上内容节选自国泰君安证券5月12日发布的A股策略周报《敢于逆流而上》，分析师：方奕 黄维驰 田开轩 苏徽
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