如何理解银行后续的扩表逻辑？
关注央行对于信用扩张合意目标的表态，预计下阶段信用扩张仍趋审慎。4月金融数据偏弱但包括房地产金融在内的多项政策已经靠前发力，助力需求提振，静待5月经济数据结果。近期金融政策表态，隐含利率政策和准备金率政策仍有空间，预计时间窗口已经打开，因此推测4月金融数据对于银行股投资整体影响不大。
▍事项：
5月10日，中国人民银行公布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》；5月11日，中国人民银行公布2024年4月金融数据。
▍关注央行对于信用扩张态度的变化。
4月金融数据弱于市场预期。在当前金融统计制度下，推测央行对于月内的信用扩张已有预判，全月数据仍低于上年同期，隐含央行对于银行扩表的合意目标出现变化。货政报告专栏一（信贷增长与经济高质量发展的关系）和专栏二（从存贷款结构分布看资金流向），央行从供需两端变化回答这一方向：供给端，单位社融对于经济的正向边际作用下降；需求端，实体需求仍有提振空间。
1）供给端：单位社融的边际效应减弱。总量视角下，专栏一文章提出“信贷增长与经济增长的关系趋于弱化”，数据印证方面，根据Wind，GDP增量/社融人民币贷款增量由2013年的5.90下降至2023年的5.36，2021年（5.51）至2023年亦呈现逐年下降趋势。
2）需求端：实体部门投融资仍有空间。当前信贷结构以供给侧为主，专栏二文章提出“中长期贷款占比超过三分之二，基建、房地产、制造业等重资产行业约占全部贷款的五成”，居民部门需求仍待提振。
▍银行扩表策略生变。
截止2023年末，银行业总资产规模417万亿，过去三年新增社融规模近100万亿，在此数据背景下，央行隐含信用扩表金融支持实体力度不低。需求约束下，弱化规模有助银行回归业务本源，降低资金空转和套利，预计下阶段银行扩表策略走向审慎稳健。具体结构而言，预计对公贷款、政府债券仍是资产投放重点领域。
▍三重因素影响存款，理财扩张利好直融市场。
4月存款走弱存在手工补息强化监管的原因，但也有季初月转出效应、银行控制负债成本后的主动引导。单月对公存款/零售存款分别下降1.87万亿/1.85万亿，过去4年均值分别为 1381亿/-1.06万亿，本次下降明显强于季节性；同时，我们测算4月理财规模环比 2.56万亿（2019-2023年4月末平均提升1.87万亿元），在控制表内负债成本的需求下银行存在主动引导客户配置理财的意愿。直接融资市场相对受益：广义基金配债力度增强。资金从存款转为理财，配债增量资金有望明显提升。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气下行；各公司发展战略执行不及预期。
▍投资观点：4月数据偏弱，5月政策发力，静待落地效果。
关注央行对于信用扩张合意目标的表态，预计下阶段信用扩张仍趋审慎。4月金融数据偏弱但包括房地产金融在内的多项政策已经靠前发力，助力需求提振，静待5月经济数据结果。近期金融政策表态，隐含利率政策和准备金率政策仍有空间，预计时间窗口已经打开，因此推测4月金融数据对于银行股投资整体影响不大。政治局会议隐含夯实宏观基础的政策发力方向，叠加房地产政策优化，有利投资者提升风险偏好，在此背景下银行板块内部弹性品种短期占优；中期角度看，分红逻辑仍有空间，成长逻辑与分红逻辑的跷跷板效应或将在后续月份的宏观指标波动中强化。
注：本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，分析师：肖斐斐S1010510120057、彭博S1010519060001、林楠S1010523090001
声明：本站所有文章资源内容，如无特殊说明或标注，均为采集网络资源。如若本站内容侵犯了原著者的合法权益，可联系本站删除。
