根据渣打银行最新研究报告，稳定币发行方有望在未来数年内重塑美国政府的融资方式，甚至成为短期国债的最大买家之一。

稳定币驱动美债需求激增

该行全球数字资产研究主管Geoffrey Kendrick与美国利率策略师John Davies领衔的团队指出，到2028年底，稳定币市场总市值预计将达到2万亿美元。其中约0.8万亿至1万亿美元的需求将来自稳定币发行人对短期美国国债的持续配置，这一趋势或将带来显著的超额需求。

在《GENIUS法案》框架下，受监管的稳定币必须持有高质量流动性资产，而短期国债占据核心地位。因此，未来几年内，稳定币带来的需求将高度集中于0至3个月期限的前端收益率曲线区间。

供给缺口隐现，财政结构面临重构

当前稳定币总供应量约为3000亿美元，尽管近几个月因加密资产下行及合规节奏放缓导致增速趋缓，但渣打认为这更多是周期性调整而非结构性转变。

综合稳定币扩张与美联储储备管理操作的影响，至2028年前新增的短期国债需求总额或将达到约2.2万亿美元。相比之下，同期净新增供给预计为1.3万亿美元，这意味着可能出现约0.9万亿美元的供给缺口。

若财政部不调整发行结构，短期国债或将面临稀缺局面。为此，美国财政部长Scott Bessent已释放信号，表示《GENIUS法案》可能成为“美国政府融资的重要组成部分”。

潜在市场影响：收益率曲线或将扁平化

分析师预测，若长期债供给减少、转向短期国债发行，短期内可能出现“牛市式扁平化”——长端收益率相对短端下行。然而，渣打仍维持基准情景，预计未来一年收益率曲线将呈现“熊市式陡峭化”，2026年10年期美债收益率或接近4.6%。

值得注意的是，过度依赖短期融资存在再融资滚动风险，若市场质疑美联储独立性，还可能加剧“财政主导”担忧。更大规模且更频繁的拍卖也可能在需求减弱时放大市场波动。

稳定币正从金融工具演变为日常货币

全球最大稳定币发行方Tether目前流通规模约1850亿美元，持有超1200亿美元美国短期国债，已跻身全球主要美债持有者之列。其首席执行官Bo Hines透露，公司可能进一步扩大持仓，目标成为全球前十大短期国债买家之一。

与此同时，一项由BVNK联合Coinbase、YouGov与Artemis开展的全球研究显示，稳定币正日益被用于储蓄、零售消费和日常支付，逐步从投机工具演变为“日常货币”。

监管加速，平台选择至关重要

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