近日，头部矿企比特小鹿（Bitdeer）完成比特币全面清仓。从2024年11月峰值持有超2400枚BTC，到2025年2月中旬归零，公司已进入“挖多少卖多少”的运营节奏。

账面飘红，为何选择清仓？

尽管2025年第四季度收入达2.248亿美元，同比增长226%；净利润7050万美元；总算力突破71.0 EH/s，同比提升229%，矿机效率也从30.4 J/TH优化至17.9 J/TH，但比特小鹿仍选择彻底退出持币状态。

这并非看空比特币，而是回归矿企原始逻辑——将比特币视为变现工具，而非长期资产。这一操作背后，是整个行业结构性转变的真实写照。

矿企从未真正囤币

比特小鹿并非信仰驱动型机构。早期其核心策略始终是“挖即卖”，把比特币当作电力转化成现金流的中间媒介。

直到2024年MicroStrategy掀起囤币热潮，资本市场重塑估值逻辑，部分矿企短暂切换叙事，但这种模式并未持续。区块链研究机构Messari分析师Tom Dunleavy数据显示：2025年1月至11月，10家主流上市矿企合计开采约40700枚BTC，出售量达40300枚，出售率接近99%。

这表明，矿企的本质是能源套利者，比特币只是价值转换通道。当价格跌破挖矿成本，卖币成为生存刚需。

三重夹击下的寒冬

当前矿企正遭遇“三重夹击”：

  • 减半压力：2024年区块奖励腰斩，单位产出锐减，而电费、折旧等成本未降，许多矿机开机即亏损。
  • 财报困境：增收不增利成为常态。如MARA Holdings营收增长至9.07亿美元，净亏损却高达13.1亿美元；Hut 8从盈利转为亏损2.48亿；TeraWulf每股亏损扩大至1.66美元。
  • 宏观承压：特朗普关税政策加剧地缘风险，流动性优先于资产配置，比特币跌破65000美元，市场情绪普遍悲观。

这些数据印证了行业周期性压缩，非个别企业经营问题。

向死而生：押注AI算力转型

在生存压力下，矿企集体转向高性能计算（HPC）与人工智能算力租赁。凭借廉价电力合同和可扩展数据中心资源，矿企具备天然优势。

比特小鹿推进自研矿机Sealminer与AI云服务；Cipher更名Digital，宣告平台化转型；多家公司锁定长期低价电力，构建成本护城河。

然而现实进展缓慢。以TeraWulf为例，第四季度来自HPC的收入仅970万美元，占总营收不足三成，且环比下滑明显。

转型成败取决于新业务能否在债务到期前实现规模放量。

耐人寻味的是，在比特币单月下跌近17%的同时，多家矿企股价逆势走强：TeraWulf上涨31%，Cipher涨8%，Hut 8涨6%。这反映资本市场正在重估矿企价值——它们正被视为未来AI基础设施的潜在载体，而非比特币价格杠杆。

活下来，比信仰更重要

矿企从来不是比特币最虔诚的信徒，而是最理性的产业参与者。当有利可图时挖矿，当能撑估值时囤币，当需转型资金时果断卖币——这是商业的基本逻辑。

真正值得思考的是：当AI转型故事被充分定价后，这些公司还能靠什么支撑新一轮估值？若未来比特币反弹而转型未成，那些今日清仓的企业是否会重新讲起“囤币”故事？

周期轮回，叙事常新。但在每一个寒冬的当下，活下来始终比信仰更重要。

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