2026年2月20日，比特小鹿在X平台发布当周产量更新：自挖189.8枚BTC并全部售出，剩余库存943.1枚亦一次性清仓，比特币余额归零。

从挖矿到算力基建：一场持续十余年的套利逻辑演进

比特币挖矿的本质，始终是一种“时间套利”——以今日的电力与设备成本，换取未来更高价值的资产。过去十几年，这套逻辑支撑着整个矿圈的发展。如今，吴忌寒将目标从币价转向了AI时代对算力的长期需求，手段则由用电换币，转变为借债买地。

就在清空比特币的同一周，比特小鹿完成3.25亿美元新债定价，叠加此前账面借款超10亿美元，总债务规模逼近13亿美元。这场硬仗的结果，可能要等到2029年才能揭晓。

不想做AI的矿企不是好公司

比特小鹿成立于2018年，起家于矿机共享平台，现为全球上市矿企中自挖算力第一，达63.2EH/s，约占比特币网络总算力的6%。但如今其战略重心已全面转向电力基础设施建设。

截至2026年初，比特小鹿全球电力管道总规模达3002MW，相当于容纳10至30个谷歌级超大型数据中心的电力需求。其中1658MW已运行，1344MW在建或待建。这不仅是规模的扩张，更是产业定位的根本重构。

核心资产包括德克萨斯州Rockdale（563MW）、俄亥俄州Clarington（570MW）及挪威Tydal（175MW）。尤其是俄亥俄项目，原计划2027年第二季度完工，定位为HPC/AI核心站，目前正面临来自本地钢铁厂的法律诉讼，成为最大风险点。

自研芯片 可转债融资：构建高壁垒护城河

除了土地与电力，比特小鹿还在自研矿机芯片。其SEAL系列已迭代至第三代，能效达9.7焦耳每太哈希；第四代目标突破5焦耳，有望超越市面所有量产机型。自研芯片毛利率超40%，远高于传统挖矿利润。

这种“从买铲子到造铲子”的路径，正是当年吴忌寒在比特大陆的成功复刻。如今他不仅掌控算力，更掌握核心技术，为未来转型奠定基础。

债务结构设计精巧，但市场信心仍存疑

截至目前，比特小鹿累计融资超14亿美元，主要通过多轮可转债完成。这些债券初始转股价普遍高于股权发行价，意味着公司无需还钱，只需股价上涨即可实现债务转换。

然而现实是：每次发债，股价便下跌10%至17%。市场已形成条件反射。当前股价约8美元，远低于分析师目标价，反映的是对转型成效的审慎态度。

尽管如此，可转债的设计拉开了到期时间窗口——2029年、2031年、2032年分批到期，为公司提供了三次重新谈判的机会。若能在2028至2029年实现核心资产满载运转，收入突破10亿美元量级，市场或许会重新评估其估值。

把比特币全卖了，然后呢？

矿圈传统认为，囤币是信仰的体现。但比特小鹿选择清仓，官方解释为“提供流动性支持购地”。同行如Riot、Bitfarms也在同步推进转型，表明行业共识正在形成。

真正值得深思的是：挖矿的本质从未改变——赌的是未来某项资源比当下成本更贵。过去押注币价，现在押注算力需求。对象变了，逻辑不变。

吴忌寒真正购买的，是“不管谁赢，都得付我电费”的生态位。他不参与赛道竞争，只卡住基础设施的咽喉。这正是亚马逊、AT&T等巨头成功的关键：服务所有人，而非绑定单一方向。

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