按：近日，Jane Street的诉讼事件在加密社区掀起波澜，其涉嫌通过ETF操控比特币价格的指控，进一步加剧了公众对“纸比特币”体系的不信任。加密博主Bruce深入剖析四类纸比特币机制，揭示其背后隐藏的价格操纵风险。金色财经编译整理如下。

尽管比特币链上总量上限为2100万枚，具有天然稀缺属性，但华尔街借助链下金融工具构建庞大的“纸比特币”市场，实质上绕过了这一根本限制，并可能人为压低价格。

第一类：“纯纸比特币”

作弊程度：无限

产品：永续合约（Perps）、芝加哥商品交易所（CME）现金结算期货、现金期权。

作弊手段：完全基于纸面交易，买卖双方无需持有实际比特币，仅以法定货币押注价格涨跌。这种模式可无限生成合成供应量，配合数十亿美元杠杆，严重扭曲价格发现机制，使真实稀缺性被彻底稀释。

第二类：“再抵押”

作弊程度：高/系统性风险

产品：主经纪商服务、场外交易互换、机构借贷。

作弊手段：用户存入1个实物比特币后，机构将其借给对冲基金做空，而该基金又将比特币出售给新买家。结果是多个主体同时宣称拥有同一枚比特币。此类“影子金融”行为大幅推高纸面流通量，极易引发类似FTX或Celsius的系统性危机。

第三类：“操作性做空”

作弊程度：暂时但严重

产品：现货比特币ETF（如IBIT、FBTC）。

作弊手段：美国证券交易委员会（SEC）采用“现金创造”模式，并结合Reg SHO豁免规则，允许授权参与者（AP）合法发行尚未创建的ETF份额。由于T 6结算延迟，这些合成份额吸收了现货购买压力，从而延缓价格上涨，形成结构性压制。

第四类：“完全支持”

作弊程度：零。

产品：实物交割期货、透明的链上比特币。

事实：此类产品要求交易前锁定1:1的真实比特币，供应量严格受限，不会人为扩张。然而，目前这类产品在全球交易中占比极小，难以影响整体价格趋势。

结论是什么？

华尔街利用各类纸面衍生品持续稀释投资者的购买力，将本应稀缺的比特币变为一场部分准备金游戏。要打破这一格局，实现真正意义上的价格发现，唯一的路径是：直接购买真实的现货比特币，并将其提取至冷钱包中长期持有。

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