尽管市场普遍关注稳定币的总供应量，但真正决定其价值与风险的是背后的持仓结构与实际流动路径。仅看“有多少”无法回答“谁在持有”“如何使用”“为何停留”。当我们将供应规模、集中度、链上流转速度与具体用途结合分析时，揭示出的是一幅资本在区块链中迁移、沉淀与再配置的动态图景。

这一视角对理解2025至2026年加密市场的走势尤为关键。尽管美股表现强劲，市场情绪受巨鲸抛售影响而低迷，但链上数据表明，资金并未逃离，而是从高波动资产转入激励型策略，如收益协议与流动性挖矿，而非直接交易需求。

供应全景：总量翻倍，结构稳定

截至2026年1月，EVM、Solana与Tron上15种主流稳定币的完全稀释供应量达3040亿美元，同比增长49%。其中，Tether发行的USDT（1970亿美元）与Circle发行的USDC（730亿美元）仍占据89%市场份额。链上分布方面，Ethereum承载1760亿美元（58%），Tron为840亿（28%），Solana占150亿（5%），BNB Chain为130亿（4%）。整体结构在过去一年中保持高度稳定。

挑战者崛起：非巨头也成主力

在USDT与USDC之外，多个新晋稳定币实现爆发式增长：USDS（Sky/MakerDAO）增长376%至63亿美元；PYUSD（PayPal）增长753%至28亿美元；RLUSD（Ripple）从5800万美元跃升至11亿美元，涨幅高达1803%；USDG扩张52倍；USD1则从零增长至51亿美元。虽有部分如USD0下跌66%，但整体竞争格局明显加剧。

谁在持有？中心化交易所仍是最大持有方

基于钱包层级的数据追踪显示，中心化交易所是目前最大的已识别持有类别，持有规模达800亿美元，高于一年前的580亿。巨鲸钱包持有390亿美元；收益协议持仓几乎翻倍至93亿美元；发行方地址（包括国库与铸造合约）从22亿跃升至102亿，增长4.6倍，反映新供应正持续进入市场。

值得注意的是，仅有23%的稳定币供应处于未识别地址，识别率在链上数据中属高水平，有助于精准评估风险分布。

1.72亿持有人，但集中度悬殊

截至2026年2月，共有1.72亿独立地址持有这15种稳定币之一。其中，USDT覆盖1.36亿，USDC达3600万，DAI为470万。三者分布较广，前十大钱包仅持23%-26%，赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）低于0.03。

然而其他稳定币则呈现极端集中：以USDS为例，90%供应量集中在10个钱包中（HHI=0.48）；USDF更高，前10大地址持有99%（HHI=0.54）；USD0更是达到0.84，意味着少数地址主导了绝大多数流通。这种高度集中不仅影响脱锚风险，也决定了“供应量”是否代表真实市场需求。

2026年1月：转账量突破10.3万亿美元

该月稳定币在主要链上的转账总额达10.3万亿美元，是2025年同期的两倍以上。其中，Base以5.9万亿美元居首，尽管其供应量仅44亿美元；其次是Ethereum（2.4万亿）、Tron（6820亿）、Solana（5440亿）与BNB Chain（4060亿）。

按代币划分，USDC以8.3万亿美元领先，约为USDT（1.7万亿）的五倍，尽管其供应量仅为后者的1/2.7。这说明USDC流转更快、使用频率更高。

稳定币究竟在做什么？

通过链上行为分类，我们得以洞察稳定币的真实用途。例如：

1. 市场基础设施（DEX交易与流动性）

  • DEX流动性供给与提取：5.9万亿美元——核心应用场景，体现稳定币作为链上市商基础角色。
  • DEX交换：3760亿美元——自动做市商上的直接交易活动。

两者合计表明，稳定币首先是交易抵押品与流动性支撑。

2. 杠杆与资本效率（借贷 闪电贷）

  • 闪电贷：1.3万亿美元——自动化套利与清算循环。
  • 借贷活动：1370亿美元——反映短期资本优化与信用层构建。

3. 出入口通道（CEX与跨链桥）

  • CEX存提与内部转账：合计5990亿美元。
  • 跨链桥存取：280亿美元——体现跨链结算功能。

4. 发行层操作

  • 铸造、销毁与锚定再平衡等操作：合计1060亿美元，为一年前的近5倍。

5. 收益协议

  • 收益协议活动：27亿美元——虽规模小，但在结构化资产管理中具重要意义。

总体而言，90%的转账均归属于可识别活动，提供贯穿链上堆栈的精细化视图。

流通速度：同代币，不同世界

日流通速度（交易量/供应量）是被忽视的关键指标。它揭示稳定币是活跃使用的交换媒介，还是沉睡的资产。

USDC在Base上日均流通速度达14倍，在Solana与Polygon上约1倍，在Ethereum上为0.9倍，接近每日全量流动。

USDT在BNB Chain上达1.4倍，在Tron上为0.3倍，与其跨境支付角色一致；而在Ethereum上仅为0.2倍，超1000亿美元处于闲置状态。

USDe与USDS则设计为低流通、高收益型：前者在Ethereum上仅0.09倍，后者为0.5倍，大量资金用于质押或储蓄协议，如sUSDe与Sky机制。因此，低速度并非缺陷，而是目标特性。

同一稳定币在不同链上表现迥异。如PYUSD在Solana上流通速度为0.6倍，是Ethereum上的四倍。链生态差异远大于代币本身。

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