作者：Anthony Pompliano，Professional Capital Management创始人兼CEO

过去几周，投资者最关注的焦点是软件股的快速抛售。为了更好地理解其背后逻辑，我让Silvia（我们打造的AI驱动的首席财务官）进行了解释。以下是她的分析：

软件股抛售潮：从“SaaS末日”到估值重估

这场被称为“SaaS末日”的抛售潮自2026年1月下旬以来，已导致软件股市值蒸发超过1万亿美元。核心原因在于投资者对人工智能，尤其是自主人工智能代理（如Anthropic的Claude Cowork）的崛起产生强烈担忧——它们可能彻底颠覆传统的按席位付费订阅模式。一旦AI能独立完成编码、客户服务乃至IT管理，现有软件企业的用户基础和盈利模型将面临根本性挑战。

据《今日美国》和路透社报道，iShares科技软件ETF（IGV）今年迄今已下跌约20%。主要公司股价大幅回调：微软较高点下跌约28%，甲骨文下跌约55%，Salesforce下跌约30%，Adobe下跌约27%。

基本面稳健但预期坍塌：市场转向未来价值判断

更令人困惑的是，尽管行业基本面依然强劲，资金却在大规模撤离。标普500指数中所有公布业绩的软件公司上季度均超出盈利预期，其中80%营收超预期。ServiceNow和AppLovin等企业甚至创下历史纪录的利润表现。然而，股价仍持续承压，因为华尔街的关注点已从“当前盈利能力”转向“未来生存能力”。

摩根大通指出，此次抛售更多由“逻辑混乱”驱动——市场正在消化尚未发生的最坏情况。这种非理性情绪导致软件板块的预期市盈率从约39倍压缩至21倍，跌至多年低点，远低于其实际增长潜力。

比特币为何同步下跌？相关性揭示风险本质

一个关键问题浮出水面：若软件股因人工智能担忧而崩盘，为何比特币也同步走弱？这并非巧合。2026年初，比特币与iShares扩展科技软件ETF（IGV）的30天滚动相关性达到0.73，接近历史高位。同时，比特币与纳斯达克100指数的相关性也在数周内从-0.68跃升至 0.72，而与黄金的相关性仅为0.12。

这表明，比特币的交易行为已更像一只高贝塔系数的成长股，而非传统避险资产。其背后机制是机构资金流动：自2024年初现货比特币ETF推出以来，比特币越来越多地被纳入成长型投资组合。当市场出现风险事件——如人工智能工具发布引发科技股抛售——基金经理会统一降低风险敞口，同时抛售软件股与比特币。

高峰期数据显示，比特币ETF单日资金流出高达2.72亿美元，加密产品累计流出达17亿美元。这并非加密特有现象，而是典型的避险机制：资金从成长型资产转向黄金、国债与现金。比特币作为风险偏好型资产，自然被牵连其中。

不对称相关性：下跌时放大，上涨时滞后

更值得注意的是，比特币与软件股的相关性呈现负偏态——即下跌时反应剧烈，上涨时则相对迟缓。当IGV上涨时，比特币往往反应平淡；而当IGV下挫，比特币跌幅常被放大。这一不对称性使比特币在市场承压时承受双重压力，成为“杠杆化科技股”的延伸。

Stifel甚至预测比特币可能跌至38,000美元，并强调其与纳斯达克100指数0.78的相关性表明，当前比特币更像一种科技股押注，而非美元的避险替代品。

何时脱钩？主权储备或许是关键催化剂

要实现比特币与软件股的真正脱钩，需要结构性转变。目前最可能的路径是：比特币持有者基础从投机性机构与散户，逐步转向主权国家与长期持有者。

美国已建立战略比特币储备，巴西、萨尔瓦多和不丹等国正积极探索或积累比特币作为主权资产。自1996年以来，各国央行黄金储备首次超过外国持有的美国国债，这可能标志着一场新的“主权资产轮动”。若主要央行或主权财富基金开始系统性配置比特币，将形成庞大且对价格不敏感的需求池，从而在危机中吸收抛售压力，降低与股票市场的联动性。

黄金的发展轨迹为比特币提供了参考模板。只有当比特币真正具备“不可替代的结构性需求”时，它才能摆脱成长股标签，走向真正的价值锚定。

因此，理解当前相关性的关键在于：比特币的主流认可，既是成就，也是代价。我们追求的是广泛接纳，但随之而来的是被归入风险资产类别，承受周期性波动。

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总之，比特币与软件股的关联性短期内难以消除，但长期来看，随着主权机构的介入与持有结构的演变，这一关系有望重塑。投资者应保持耐心，避免因短期波动而动摇信心。祝大家在市场中稳中求进，收获长远回报。