近年来，随着区块链技术的普及，以太坊作为全球最大的智能合约平台，成为许多项目发行代币的首选。“在以太坊上发行代币是否违法”这一问题，一直是市场参与者关注的焦点，这个问题并非简单的“是”或“否”，而是取决于发行目的、代币性质、合规操作以及当地法律法规等多重因素，本文将从核心法律风险、关键合规要点及典型案例出发，为大家厘清以太坊代币发行的合法边界。

核心问题：代币发行是否触及法律红线？

以太坊本身是一个中立的区块链底层协议，其技术本身并不违法，但“发行代币”这一行为是否合法，关键在于代币的功能定位和发行方式是否违反了所在国家或地区的法律法规，全球对代币发行的监管态度差异较大，但普遍遵循“实质重于形式”的原则——即根据代币的实际用途判断其是否属于证券、金融产品或其他受监管对象。

以美国为例，美国证券交易委员会（SEC）采用“豪威测试（Howey Test）”来判断代币是否属于“证券”：

  1. 是否投入资金（Investment of Money）；
  2. 是否投资于共同事业（Common Enterprise）；
  3. 是否期待利润（Expect of Profits）；
  4. 利润是否来自他人努力（Efforts of Others）。

如果代币发行符合上述四点，则可能被认定为“证券”，需遵守《证券法》等法律法规，否则可能构成非法证券发行，2017年美国SEC叫停的“Munchee项目”，因其代币被用于购买餐厅服务并分享平台收益，符合豪威测试，最终被认定为非法证券发行。

不同场景下的合法性判断

以太坊上的代币主要分为三类：功能型代币（Utility Token）、权益型代币（Security Token）和稳定币（Stablecoin），其合法性需分别看待：

功能型代币：核心是“使用权”，但需避免“证券化”

功能型代币的主要目的是为项目提供访问权、使用权或服务，例如以太坊上的ERC-20代币可用于支付交易费、访问平台功能或兑换服务，这类代币的合法性相对较高，但前提是不能隐含“投资属性”或“利润承诺”。

如果项目方宣传“代币价格将随平台发展上涨”“持有者可分享平台分红”，则可能被认定为变相证券发行，即使代币本身标注为“功能型”，2021年，美国SEC对区块链项目“Rari Capital”的调查中，因其代币持有者可分享平台协议产生的手续费收益，最终被要求注册为证券并缴纳罚款。

权益型代币：本质是“证券”，必须严格合规

权益型代币代表对项目方的所有权、收益权或股权，类似于股票或债券，这类代币的发行必须遵守当地证券法，例如在美国需向SEC注册，或符合“豁免发行”（如Regulation D、Regulation A）条件；在中国则需遵守《证券法》，未经核准不得公开发行“证券”。

以太坊上常见的“初始代币发行（ICO）”若涉及权益型代币，往往面临严格监管，2017年中国央行等七部委联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，明确叫停ICO，称其“本质上是一种非法集资”；美国SEC则对多个ICO项目提起诉讼，如“The DAO事件”后，SEC明确指出“未注册的证券发行违法”。

稳定币：锚定法币，但需遵守金融监管

稳定币（如USDT、USDC）与法币（如美元）挂钩，主要用作交易媒介或价值存储，其合法性主要取决于储备资产透明度和反洗钱合规，美国要求稳定币发行方需接受州银行监管，储备资产需接受第三方审计；欧盟则将稳定币纳入《加密资产市场法规（MiCA）》监管框架，要求发行方满足资本充足性和流动性要求。

合规发行的关键步骤

无论在哪个国家，以太坊上发行代币若想合法合规，需重点关注以下几点：

明确代币性质，避免触碰证券红线

发行前需聘请专业律师进行“豪威测试”或当地等效测试，确保代币不构成证券，若代币仅提供平台使用权（如游戏道具、会员服务），且不承诺分红或增值，则更可能被认定为功能型代币。

遵守当地金融监管法规

  • 在中国：任何代币发行不得涉及“融资”“集资”，不得向不特定对象宣传，不得承诺保本保息，若涉及资金募集，可能触犯《刑法》中的“非法吸收公众存款罪”或“集资**罪”。
  • 在美国：若代币被认定为证券，需向SEC注册，或通过Regulation D（合格投资者）、Regulation CF（小额众筹）等豁免途径发行。
  • 在欧盟：需遵守MiCA法规，注册为“加密资产发行方”，并披露项目白皮书、风险提示等信息。

披露信息透明，保护投资者权益

无论是否属于证券，发行方都应充分披露项目信息，包括代码审计结果、团队背景、资金用途、风险提示等，避免虚假宣传或误导投资者，以太坊上的DeFi项目若涉及智能合约，需公开第三方审计报告，否则可能因“欺诈”面临法律诉讼。

履行反洗钱（AML）和反恐融资（CFT）义务

代币交易所、发行方需遵守《反洗钱法》，对用户进行身份认证（KYC），监测可疑交易，并向监管部门报告，美国FinCEN要求加密货币交易机构注册为“货币服务业务（MSB）”，并履行AML义务。

典型案例：合法与非法的边界

  • 合法案例：Chainlink（LINK）
    Chainlink的LINK代币主要用于支付预言机节点服务费，属于功能型代币，项目方未承诺分红或增值，且技术方案和团队信息透明，未触发证券监管，成为以太坊上合规发行的典型案例。

  • 非法案例：Telegram（TON）
    2019年Telegram通过ICO募集17亿美元，发行TON代币并承诺未来可在Telegram生态中使用，但SEC认为TON代币代表对Telegram未来服务的投资，符合豪威测试，最终叫停项目并罚款1.2亿美元。

合规是代币发行的“生命线”

在以太坊上发行代币本身并不违法，但“如何发行”直接决定其合法性，无论是功能型代币、权益型代币还是稳定币，都必须以合规为前提：明确代币性质、遵守当地法规、披露信息透明、履行反洗钱义务。

对于项目方而言，切勿抱有“监管套利”心理——试图通过“去中心化”“跨境”等理由规避监管，反而可能面临法律风险，对于投资者而言，需警惕“高收益”“稳赚不赔”等宣传，选择合规项目并充分评估风险。