过去一周，比特币艰难维持在72,000美元关口上方，交易员们正在权衡，这究竟是机构资金即将新一轮进场的信号，还是更广泛风险规避周期中的短暂停顿。尽管价格走势依然震荡，但衍生品市场却发生了剧烈变化：比特币期货的总未平仓合约以美元计已降至340亿美元——这是数月来的最低水平，也是自2024年11月以来最急剧的下跌。然而，若以比特币本位计算，未平仓合约仍维持在约502,450枚比特币，这表明市场对杠杆的需求并未崩溃，且这种平仓态势在不同资产计价方式下并不统一。过去两周，强制平仓总额约达52亿美元，突显了在谨慎和不确定情绪下，多头头寸的脆弱性。

核心要点

比特币期货未平仓合约（以美元计）降至340亿美元，较30天前下降28%；以比特币计价的未平仓合约则大致持平于502,450枚比特币，这意味着尽管美元风险敞口减少，但杠杆需求仍在持续。

随着风险偏好降温，看跌的杠杆信号浮现：过去两周约52亿美元的强制平仓，表明市场波动持续且风险管理压力加大。

疲弱的美国就业数据加剧了对宏观背景的担忧：报告显示2025年新增就业岗位18.1万个，这一数字被视为低于预期。与此同时，黄金重上5,000美元水平，股市徘徊于高位附近，这使得比特币的前景叙事趋于复杂。

比特币期权市场发出谨慎信号：比特币30天delta偏斜值跃升至约22%，看跌期权交易出现溢价，这表明专业交易员明显倾向于进行下行风险对冲。

在需求侧，比特币ETF持续每日交易数千枚比特币，美国上市基金的日均交易额约为54亿美元，这凸显出即使在不确定性中，机构兴趣依然可见。

宏观背景与市场分化

比特币在72,000美元水平附近反复遭遇犹豫，因投资者等待宏观环境提供更清晰的催化剂。特定风险资产的价格稳定（黄金反弹突破5,000美元门槛，标普500指数在纪录高位附近徘徊）与比特币衍生品市场显现的疲软之间形成了鲜明对比，这加剧了市场的疑问：比特币是否正与传统市场脱钩，还是仅仅在更广泛的风险规避周期下一阶段开始前暂作停顿。当前的直接关切在于，疲弱的就业数据是否会促使美联储更早或更激进地转向宽松政策，而这又将反过来影响包括加密货币在内的各类风险资产的资金流向。

未平仓合约的深层含义

未平仓合约数据描绘了一幅微妙的图景。尽管以美元计价的未平仓合约下滑，但以比特币计价的数据表明，市场参与者仍在寻求杠杆，只是风险控制更为严格。一些交易员将美元计未平仓合约的部分下降归因于近几周席卷市场的强制平仓，这凸显出一个市场景观：风险管理工具正在积极削减风险敞口。相对平静的价格背景与衍生品领域更趋防御的情绪之间的张力，突显了比特币当前市场结构的复杂性。

就业市场与政策预期

劳动力市场仍是关键的焦点。最新的每周数据显示就业增长放缓，初请失业金人数上升，接近疫情时期的不确定水平。尽管有观点认为移民政策减少了经济需要填补的职位空缺数量，但更广泛的叙事是，增长放缓可能促使美联储比预期更早降息。理论上，这种金融条件可能放松的前景可能对包括比特币在内的风险资产构成支撑，但实际的市场反应一直受到抑制且在不同领域表现不均。

历史视角与当前环境

从历史角度看，比特币市场对宏观指标的敏感性并非新鲜事。2020年3月出现的52%暴跌发生在经济活动遭受广泛全球冲击、不确定性激增之际，随后的政策反应帮助恢复了流动性并推动了一个显著的风险偏好阶段。当前环境——股市保持高位而波动性依然高企——呈现出一个相似但更复杂的背景。如果增长风险加剧，且美联储在预期之前发出宽松立场的信号，那么企业和消费者的资本成本可能会下降，从而可能提高对包括比特币在内的风险资产的新一轮兴趣。目前的综合情况表明，交易员正在权衡宏观信号和链上指标，以寻求明确的方向。

期权市场的保守信号

期权市场描绘的画面比股票交易员可能期望的更为保守。比特币期权delta偏斜值在周四攀升至约22%，表明看跌期权交易存在溢价。历史上，该范围内的偏斜值标志着市场参与者采取防御姿态，并且在缺乏充分对冲的情况下更不愿承担上行风险。相比之下，市场缺乏明确的看涨杠杆意愿，强化了这样一种感觉：即使一些投资者在寻找理由重新建立多头头寸，市场仍然容易受到负面催化剂的影响。

机构参与的持续迹象

另一个关键数据点是与比特币挂钩的交易所交易产品的需求状况。尽管期货市场发出波动信号，但美国上市的比特币ETF仍保持着可观的日交易量，平均约为54亿美元。这种活跃程度表明，即使价格走势和期货市场结构反映出更谨慎的立场，机构需求并未枯竭。强劲的ETF交易与疲弱的杠杆指标之间的分化，突显了当前市场体系的复杂性以及预测比特币下一个重大拐点的难度。

总结与展望

总而言之，市场当前的姿态结合了谨慎的风险规避倾向与持续但有选择性的机构参与。比特币的短期轨迹很可能取决于不断演变的宏观数据——尤其是就业增长的速度和通胀趋势——以及美联储沟通其政策路径的效果。如果宏观数据进一步令人失望，那些预期风险偏好会迅速重新加速的交易员可能会面临阻力，而任何朝向更清晰的经济强势或鸽派政策信号的转变，都可能催化股市和加密资产的重新定价。

市场启示

价格表现与杠杆需求之间的分化对市场参与者是一个重要信号。如果比特币能够在杠杆需求稳定或改善的情况下维持上涨，可能预示着机构信心重燃，以及比特币作为风险偏好资产的潜在价值重估，尤其是在宏观条件与更宽松的金融环境相符的情况下。反之，劳动力市场的持续疲软和期权市场的谨慎态度可能使下行风险居高不下，使得下行风险对冲成为专业交易员的持续主题。对于开发者和生态系统参与者而言，当前环境强调了需要稳健的风险管理工具、更清晰的链上信号以及改进的流动性基础设施，以应对波动性更大的宏观背景。

对交易员和投资者而言，关键的启示是关注宏观信号与市场微观结构之间的相互作用。ETF交易量保持坚挺表明机构仍在参与，即使期货市场发出谨慎信号。这种动态可能会延长决定性突破所需的时间，意味着如果新的数据或政策进展突然改变市场情绪，可能会出现一段区间震荡伴随剧烈波动的时期。

后续关注要点

即将公布的美国就业数据和通胀指标，这些可能改变加息预期和流动性动态。

美联储官员的评论或政策指导的变化，这可能预示着货币条件的转变。

主要平台上比特币期货未平仓合约和资金费率的变化，以评估杠杆需求是否正在重新出现或保持低迷。

比特币ETF的资金流动向以及日交易量的任何显著变化，这可能表明机构参与的持续性。

衍生品指标，包括delta偏斜值和隐含波动率，以探测专业交易员风险情绪的变化。

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