以太坊从工作量证明（PoW）转向权益证明（PoS）的“合并”（The Merge）是区块链发展史上的重要里程碑，此举旨在大幅降低能耗、提升网络效率并增强可扩展性，合并完成后，原本支撑以太坊运行的庞大算力理论上失去了用武之地，全球算力图谱中以太坊算力占比应大幅下降，观察数据显示，以太坊算力的降幅相较于一些悲观预期或部分其他PoW链的波动，表现得相对“坚挺”或“降幅较少”，这背后的原因值得深入探究。

矿工群体的多元化转型与算力迁移的滞后性

  1. 算力并非“瞬间清零”： 以太坊合并是一个渐进的过程，尽管激活时间明确，但矿工需要时间做出反应，从合并宣告到实际执行，期间存在一定的缓冲期，部分矿工可能仍在观望或进行最后的挖矿尝试，导致算力不会在瞬间崩塌。
  2. 矿工群体的异质性与转型路径差异： 以太坊矿工群体并非铁板一块，其拥有的算力规模、硬件配置（如GPU型号）、资金实力以及对新技术（如PoS）的接受程度各不相同。
    • 部分矿工提前布局其他PoW链： 有远见的矿工在合并前已开始将算力迁移到其他支持PoW的加密货币上，如以太坊经典（ETC）、RVN、CFX等，这种分流是逐步进行的，并非所有算力同时撤离，从而对以太坊算力总量的冲击相对平缓。
    • 部分矿工选择观望或退出： 一部分矿工可能因缺乏转型方向、硬件不兼容PoS或对行业前景悲观而直接退出市场，他们的算力从以太坊网络消失，但这也是一个过程而非突变。
  3. “矿工费”与短期挖矿收益的诱惑： 在合并前的最后阶段，由于市场预期和可能的短期投机行为，以太坊区块奖励和交易费用可能仍能提供一定的挖矿收益，吸引部分矿工继续挖矿直到最后一刻，延缓了算力的下降速度。

以太坊经典（ETC）的“接棒”与算力分流的不均衡

  1. ETC成为主要“受益者”： 作为以太坊的分叉链，ETC坚持PoW共识，自然成为了以太坊原算力最主要的迁移方向，大量矿工将ETH挖矿设备转向ETC，导致ETC算力在合并前后出现了显著增长。
  2. 算力迁移的“容量限制”与“摩擦成本”：
    • ETC网络承载能力有限： 尽管ETC算力大幅增长，但其网络规模、交易量、生态成熟度远不及以太坊，过大的算力涌入可能导致ETC网络出块时间不稳定、难度炸弹调整不及时等问题，反过来又限制了其对以太坊算力的完全吸纳。
    • 迁移成本与适配性： 并非所有ETH矿机都能无缝高效地挖ETC，部分矿工可能需要调整设置、更换软件，甚至某些特定型号的ASIC矿机（如果存在）在ETC上的效率可能不尽如人意，这些都构成了算力迁移的摩擦成本，使得分流过程并非一蹴而就。
  3. 其他PoW链的“补充”作用： 除了ETC，还有一些较小的PoW链也接收了一部分从以太坊溢出的算力，但这些链的体量有限，其吸纳算力的能力相对较弱，无法成为主要分流渠道。

算力“剩余”与市场出清的渐进性

  1. 算力的“刚性”与“弹性”： 矿机等硬件资产具有一定沉没成本，矿工在算力价值骤降时，不会立即将所有设备折价处理或关机，而是会尝试寻找任何可能的出路或等待市场回暖，这体现了算力的某种“刚性”，算力的真正“弹性”体现在设备能否被转售、改作他用（如AI计算、渲染等）或最终淘汰，这是一个缓慢的市场出清过程。
  2. 二手市场的消化能力： 从以太坊流出的大量GPU等矿机设备，一部分进入了二手市场，被游戏玩家、其他行业用户或继续挖其他小币种的矿工购买，二手市场的消化速度和价格接受度，影响了矿机退出的速度，间接影响了算力撤离以太坊网络的速率。

市场预期与心理因素的影响

  1. “合并”前的提前反应： 市场对以太坊合并的预期早已存在，部分算力的分流可能在合并前就已经发生，这使得合并时刻的算力“基数”本身就不如峰值时那么高，从而合并后的绝对降幅看起来相对“温和”。
  2. “死猫反弹”与短期投机： 在合并前后，市场情绪复杂，可能出现短暂的投机行为，部分算力可能在价格波动中被吸引回以太坊网络进行短期挖矿，造成算力降幅的暂时收窄。