马斯克刚刚完成了一项足以改变全球资本市场格局的举动：将xAI并入SpaceX。这一合并案不仅创造了一个估值高达1.25万亿美元的超级巨头，更直接将马斯克的个人净资产推高至8500亿美元。

万亿帝国的版图重构：马斯克的“终极押注”

根据瑞银的分析，早在2024年9月，市场就预测马斯克将在2027年凭借“太空竞赛押注”成为世界首位万亿富豪。如今看来，这一预测正加速变为现实。本周早些时候，马斯克迅速采取行动，通过一笔全股票交易将xAI并入SpaceX。

瑞银交易员Jephine Wong在给客户的报告中详细拆解了这笔交易的估值逻辑：合并后的实体估值约为1.25万亿美元，其中SpaceX估值约为1万亿美元，而xAI的估值约为2500亿美元。

相比之下，WeWork前CEO Adam Neumann曾在2019年豪言要成为首位万亿富豪，如今只能目睹马斯克的帝国绝尘而去。通过内部文件显示的每股526.59美元的SpaceX股价进行置换，马斯克不仅整合了他的商业版图，更在财务层面构建了一个庞然大物。但这并非简单的加法，而是一个明确的战略信号：SpaceX正在太空领域插上AI的旗帜。

轨道AI：从科幻到资本故事

瑞银在研报中强调，这笔交易的核心卖点在于“轨道AI”。马斯克并不满足于地面的算力竞争，他押注在未来2到3年内，具有实质性份额的计算能力——本质上是太空数据中心——将在近地轨道运行。

为了支撑这一宏大叙事，公司已向联邦通信委员会（FCC）提交了一份令人咋舌的申请，寻求批准发射多达100万颗面向计算功能的卫星。瑞银指出，这种将xAI折叠进SpaceX的策略，是为利用低地球轨道的统治力来主导下一代AI计算。

财务真相：现金流与烧钱机器的博弈

然而，剥离掉宏大的愿景，瑞银建议投资者必须关注财务报表背后的冷酷现实。这笔合并案引入了极大的财务复杂性，将一家“印钞机”与一台“碎钞机”捆绑在了一起。

根据瑞银提供的数据，SpaceX目前的财务状况极其健康，主要得益于星链约900万用户的支持及其在全球发射市场的绝对主导地位。预计2025年SpaceX的营收将达到150亿至160亿美元，并产生约80亿美元的EBITDA（息税折旧摊销前利润）。这原本是一个完美的、利润丰厚的IPO故事。

相比之下，xAI的财务状况则截然不同。瑞银的数据显示，xAI在2025年前9个月内仅产生了约2.1亿美元的收入，但烧钱规模却高达80亿至95亿美元。即便此前筹集了超过200亿美元（包括来自特斯拉的20亿美元），xAI目前的烧钱速度仍接近每月10亿美元。瑞银分析师一针见血地指出，这次合并实际上是用SpaceX的运营肌肉去支撑xAI巨大的资本开支胃口。

IPO前景与投资者分歧

目前，管理层表示这笔交易不会破坏2026年的上市时间表，公司仍计划今年推进公开上市，并已开始接触基石投资者，目标融资额可能高达500亿美元。然而，路演的叙事逻辑已经发生了根本性转变。

瑞银分析师John Hodulik指出，市场反应已经显现出投资者的紧张情绪。持有SpaceX相关资产（约3%股份）的EchoStar股价在合并消息传出后出现下跌，这表明并非所有人都被“轨道AI”的故事所说服。

现在的投资者面临着一个新的难题：原本清晰的太空基础设施投资，变成了一个需要平衡强劲运营现金流与AI规模化资本投入的复杂混合体。

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