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近期黄金与白银价格的疯狂波动，是否真的在向投资者传递某种信息？

投资者为何转向黄金？

多年来，担心触犯西方制裁的国家一直在外汇储备中增持黄金而非美元。但根据世界黄金协会的数据，去年随着金价飙升，各国央行的购买量已有所减少。

近来，购买主力已转为私人投资者，尤其是通过交易所交易基金（ETF）的渠道。他们可能只是预期央行会在更高价位加大购买而提前买入，但这最多只是一种期望。

如果这种解释正确，那么黄金应在美元兑其他货币走弱时上涨。事实上，尽管总体而言美元大幅下跌而黄金狂飙，但在过去一年中，黄金的每日走势已与美元脱钩。

与此同时，若资金流出美国，美国国债收益率相对于其他国家也应上升。但自去年年初以来，美国10年期国债收益率小幅下降，而日本、法国、德国和英国的国债收益率均有所上升，某些情况下的涨幅还相当可观。

“货币贬值”交易的真相

一个令许多在上轮通胀中受伤的投资者认同的观点是，新一轮通胀即将到来，原因在于大规模的政府刺激政策和刻意弱化美元的政策。美元走弱在机制上利好黄金，因为黄金以美元计价，且常被吹捧为抵御通胀的安全资产。最接近避险货币的瑞士法郎，以及低负债的石油出口国挪威的克朗，在过去几周同样表现强劲。

上周五黄金的暴跌和白银价格的全面崩盘，支持了投资者担忧货币贬值的观点。这轮下跌恰逢特朗普选择凯文·沃什（Kevin Warsh）担任美联储主席。市场认为，与另一位候选人凯文·哈塞特（Kevin Hassett）相比，沃什大幅降息的可能性更低。

当日的价格波动，大致符合对一位硬货币鹰派人物当选（或软货币鸽派人物落选）的预期：股市、黄金和白银下跌；美元和长期国债收益率上升。例外之处在于细节：沃什希望出售美联储持有的国债库存，但在利率政策上已转向鸽派，因此2年期国债收益率小幅下跌。

今年，特朗普减税政策带来的刺激可能高达数百亿美元，这可能会提振消费者支出，支撑经济，并使通胀率略高于原本水平。

问题在于，对通胀的担忧本应在债券市场中显现，但事实却并非如此。

以五年期盈亏平衡通胀率衡量的长期通胀预期，今年实际是下降的，且低于去年年初的水平。

为何对货币贬值的担忧只体现在贵金属中？实际上，直到两周前日本突然宣布大选之前，瑞士法郎兑美元的走势与欧元完全一致，这表明在此之前没有明显的投资者逃往被认为不会贬值的货币。

对未来美元大幅走弱的担忧也应利好美股。尽管股票很难算作抵御通胀的避风港，但由于海外收益以及销售额应会随消费者价格上涨，股票理应提供一定保护。然而，无论是今年还是去年，美股的表现都远远落后于海外股市。

全球繁荣点燃通胀预期

对全球增长日益增强的信心，导致了市场表现与2008-09年金融危机前几年非常相似。

从2001年到2007年，投资者青睐海外股票而非美股，偏爱小公司而非大公司，并倾向于廉价的价值股而非成长股。强劲的经济提振了铜需求，铜价飙升。

黄金也蓬勃发展，从2001年初的每盎司273美元，涨至2007年初危机初现端倪时的634美元。

过去几个月发生了类似情况，投资者不再追捧科技巨头在人工智能上的支出。随后今年，小盘股表现碾压巨头，白银乘着私人购买的浪潮上涨，黄金在年初21个交易日内跳涨21.8%，创下1999年末以来同期最大涨幅。铜价因数据中心建设本已处于上升通道，但自11月以来又飙升了20%，直到上周五遭遇自去年四月特朗普关税以来最糟糕的单日表现。

主张全球增长更加强劲有其合理依据：日本承诺减税，德国大幅增加军费开支，以及乌克兰可能实现和平。

但这并不能真正解释，为何今年美元兑日元（新刺激政策是其主要驱动力）的跌幅，与兑欧元（刺激政策的影响已在去年价格中体现）或英镑（并无变化）的跌幅完全相同。这当然也无法证明白银价格在12个月内翻三倍的合理性。

在上述所有叙事中，黄金都扮演着角色，但其波动的规模，连同白银的暴涨暴跌，显示出市场存在大量泡沫。

如同珍珠中的沙粒，在价格疯狂波动的浮华表象之下，确实存在着坚实的真相内核。但上周五贵金属价格的暴跌表明，若在一轮已远远偏离真相的涨势中姗姗来迟，将面临巨大的危险。

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