摩根士丹利指出，下周即将召开的1月FOMC会议将维持利率不变，但关键在于政策定调。

美联储“鸽派暂停”预期升温

据追风交易台消息，1月23日大摩发布报告称，美联储将在本次会议上采取“鸽派暂停”策略——虽因劳动力市场企稳而暂停降息，但仍明确保留未来宽松的空间。

市场核心关注点已从是否降息转向前瞻性指引。摩根士丹利预计，联邦基金利率目标区间将维持在3.50%-3.75%不变，这并非紧缩周期重启，而是基于近期数据的战术性调整。

声明措辞微妙变化：增长评估上调，风险表述删除

大摩指出，FOMC声明预计将把对经济增长的描述从“温和”改为“稳健”，并删除“就业下行风险增加”的表述，表明对劳动力市场的担忧已缓解。

前瞻指引仍是关键：保留“考虑进一步调整”的措辞

更重要的是，声明将使用“考虑对目标区间进行进一步调整的范围和时机”这一表述，而非“任何调整”，以暗示宽松倾向仍在，为后续降息预留空间。

投票情况预测：或现反对票

大摩预计理事Miran将投出反对票，主张降息50个基点，凸显内部分歧。

鲍威尔发布会前瞻：承认增长，但未放弃通胀目标

鲍威尔的任务是解释暂停理由。大摩认为，其将引用近期强劲的增长数据、招聘企稳以及失业率降至4.375%作为支撑。

定性分析：是“暂停”还是“终点”？

市场普遍质疑：这是为未来降息铺路的“鸽派暂停”，还是周期终结？大摩判断前者更可能。尽管活动数据超预期，但通胀尚未显现关税传导效应，美联储仍相信年内通胀将回落。

生产率之谜：AI驱动的软着陆剧本

预计鲍威尔将对生产率前景持乐观态度，无论是来自自动化还是人工智能技术，这为“高增长、低通胀”的软着陆提供了理论基础。

市场策略：流动性充裕，做多互换利差

尽管美联储暂停降息，短期融资环境依然宽松。大摩指出，回购利率已迅速回归至IORB（准备金余额利率）下方，显示系统内现金“超过充裕”。

储备管理购买机制持续发力

美联储每月通过购买400亿美元国库券（T-bills）维持储备规模。大摩预计，到2026年底，SOMA账户中的票据持有量将突破6000亿美元，有效消化市场供应，维持融资平稳。

交易推荐：做多2年期UST SOFR互换利差

基于融资环境宽松和前端曲线陡峭化预期，大摩利率策略团队维持“做多2年期UST SOFR互换利差”建议，目标位设在-14bp。

外汇展望：美元跌势受阻，但仍看跌

大摩对外汇观点作出修正。此前预计美国经济将在2026年初走弱拖累美元，但当前数据显示美国增长强劲，GDP增速预期上调至2.4%，且降息时间推迟至6月或9月。

尽管如此，大摩仍维持对美元的适度看跌立场：

全球增长同步削弱利差优势

欧元区、加拿大和澳大利亚数据同样强劲，限制了利差对美元的单边支撑。

日元估值被低估约10%

大摩认为日元相对于美联储定价仍被低估，日本央行并未落后于曲线，且对财政风险的担忧被夸大，预计日元负溢价将逐步收敛。

人民币因素构成下行压力

预计USD/CNY将在2026年一季度末达到6.85，进一步压制美元表现。

资产类别聚焦：MBS与市政债的估值困境

机构MBS：利差收窄，立场转为中性

在政府支持企业（GSE）宣布2000亿美元购买计划后，MBS利差大幅收窄，甚至低于美联储再投资时期平均水平。大摩因此将立场由看多转为中性。尽管降息推迟通常不利于MBS，但巨额购买带来的净需求足以抵消负面影响。

市政债：基本面稳健但估值过高

1-5年期市政债与公司债收益率比率处于极低水平。大摩警告，若美联储仅给出模糊的“暂停”信号，而非明确鸽派表态，前端市政债的利差压缩难以持续，甚至可能导致独立管理账户（SMAs）买家转向公司债或国债。

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