在加密货币的世界里，“通胀”曾是许多代币的代名词，尤其是那些通过高产量区块奖励来激励矿工和吸引网络的共识机制，随着以太坊在2022年9月成功完成“合并”（The Merge），从工作量证明（PoW）转向权益证明（PoS），其代币ETH的发行机制发生了根本性变化，“出币率低”甚至“通缩”成为了以太坊经济模型中最引人注目的新特征，这不仅改变了ETH的供需关系,更对整个加密生态产生了深远影响。

从“产币”到“销币”：以太坊通缩机制的由来

在PoW时代，以太坊的出币率相对较高，每个新区块产生时，会奖励矿工一定数量的ETH，这部分新币持续进入流通，带来通胀压力，而“合并”后，以太坊转向PoS，验证者通过质押ETH来参与网络共识并获得奖励，虽然验证者仍会获得新的ETH作为奖励，但关键的变化在于EIP-1559（伦敦升级）的实施。

EIP-1559引入了“基础费用”（Base Fee）机制，每当用户在以太坊网络上进行交易时，除了支付给验证者的小费（Tip）外，还需销毁一笔“基础费用”，这部分基础费用会被直接发送到无人控制的销毁地址，永久退出流通，在PoS机制下，验证者的奖励虽然仍在增发ETH,但交易销毁的ETH量与验证者增发的ETH量之间形成了一种动态平衡。

当网络活动频繁，交易量激增时，销毁的ETH量会超过新产的ETH量，从而导致ETH的总体供应量减少，即“通缩”，反之，当网络活动低迷时，新产ETH可能会略多于销毁ETH，但总体出币率已远低于PoW时代,且通常维持在较低水平。

出币率低的核心体现与驱动因素

以太坊出币率低主要体现在以下几个方面：

  1. 验证者奖励的降低：PoS机制下，验证者的年化收益率（APR）显著低于PoW时代矿机的收益率，这意味着单位时间内新产生的ETH数量大幅减少，虽然随着质押总量的增加，APR会进一步下降,但初始的奖励机制就已决定了较低的产出基数。
  2. EIP-1559的销毁效应：这是导致通缩的关键，基础费用的销毁力度与网络拥堵程度直接相关，在牛市或热门应用（如NFT发行、DeFi交互高峰期）涌现时，销毁量会非常可观，甚至单日销毁量超过新产量,引发市场对ETH通缩的强烈预期。
  3. 质押ETH的锁定效应：大量ETH被用户质押成为验证者，这部分ETH暂时退出流通市场，减少了市场上的可供应量，间接提升了ETH的稀缺性，同时也减少了参与分红的ETH基数,从而压低了整体出币率。

出币率低对以太坊生态的深远影响

以太坊出币率的降低，尤其是通缩状态的出现,对以太坊自身及其生态系统带来了多方面的积极影响：

  1. 增强ETH的价值存储属性：传统上，ETH被视为“数字石油”，主要用于支撑以太坊生态的应用消耗，而通缩机制赋予了ETH类似“数字黄金”的属性，即具有内在的稀缺性和价值增值潜力，这吸引了更多长期投资者和价值存储需求者,提升了ETH的投资吸引力。
  2. 改善网络经济模型：低出币率甚至通缩意味着以太坊网络不再单纯依赖增发来激励安全，而是通过交易费用来维持网络的运行和发展，这使得网络的经济模型更加健康和可持续,减少了通胀对币价的长期稀释效应。
  3. 提升生态竞争力：一个具有通缩倾向的基础层代币，其上的DeFi、NFT、GameFi等应用生态将受益于底层资产的价值支撑，这有助于巩固以太坊作为去中心化应用首选平台的领先地位,吸引更多开发者和项目方。
  4. 促进质押生态发展：尽管APR下降，但ETH的通缩预期和潜在价值增长使得质押仍然具有吸引力，质押的普及进一步增强了网络的安全性，因为更多的ETH被锁定,减少了恶意攻击的可能性。

挑战与展望

以太坊的低出币率模式也面临一些挑战：

  • 对验证者激励的长期影响：如果APR持续过低，可能会影响新验证者的加入积极性，尤其是在极端市场情况下，以太坊社区也在考虑通过“eip-4844”proto-danksharding等技术升级来降低交易费用，提升网络效率,间接增加验证者收益的稳定性。
  • 市场波动性：通缩效应虽然对长期价值有利，但短期内币价仍受市场情绪、宏观经济等多种因素影响,可能出现剧烈波动。