自2022年9月以太坊完成历史性的“合并”（The Merge），从工作量证明（PoW）机制转向权益证明（PoS）机制以来，市场曾普遍预期这将是一个里程碑式的利好，PoS机制不仅有望大幅降低以太坊的能耗，提升网络效率，还被认为会通过通缩效应（销毁机制）提振币价，现实却给许多投资者泼了一盆冷水：合并之后，以太坊价格非但没有迎来预期中的飙升，反而在相当长的一段时间内陷入了震荡下跌的困境，甚至一度跌至合并前下方，这一“转POS反下跌”的现象，引发了市场的广泛讨论与困惑。

市场预期与现实落差的“转POS跌”

“转POS跌”并非指合并瞬间导致的下跌，而是指合并事件完成后，市场情绪未能持续发酵，反而因各种因素导致买盘乏力，价格重心下移，这种背离预期走势的背后，是多重复杂因素交织作用的结果。

利好出尽与“买预期，卖事实”的市场规律

“合并”本身是市场提前数年就已知晓并充分预期的重大事件，在漫长的预期炒作过程中，相关利好早已被Price In（计入价格），当合并真正落地时，对于许多短线投机者而言，这便是“利好出尽”的信号，遵循“买预期，卖事实”的传统市场规律，部分投资者选择获利了结，导致抛压增加，价格承压下行。

通缩效应不及预期，经济模型仍存挑战

PoS机制下,以太坊通过EIP-1559销毁机制和验证者质押产生的部分费用，理论上可以实现通缩，合并初期的实际数据显示，虽然ETH销毁仍在进行，但新增ETH（通过验证者奖励）的量与销毁的量相比，通缩效应并不如最初那般显著和猛烈，当市场发现“超级通缩”的愿景短期内难以完全实现，经济模型的优化仍需时间时，乐观情绪便有所降温，PoS机制下，大量ETH被质押，虽然减少了流通量，但也引发了市场对质押解锁后可能带来的抛压担忧，以及对中心化质押风险的顾虑。

宏观经济环境与加密市场整体低迷

“转POS”期间，全球宏观经济正处于高通胀、主要央行持续加息的周期，这导致全球风险资产普遍承压，加密市场作为高风险资产类别，自然难以独善其身，比特币等主流加密货币价格同步走低，市场整体流动性收紧，风险偏好下降，在这种大环境下，即使以太坊完成了技术升级，也难以摆脱系统性风险的影响，投资者更倾向于规避风险而非追逐高风险资产。

“合并”本身的技术复杂性及后续发展不确定性

虽然“合并”本身是成功的，但其背后涉及的技术复杂性和后续影响仍存在不确定性，PoS机制的安全性需要长期检验，质押奖励的分配机制、网络去中心化程度的维护、以及未来分片等扩容方案的进展等，都是市场关注的焦点，这些不确定性使得部分投资者持观望态度，不敢盲目追高。

市场情绪与竞争格局的变化

加密市场情绪波动极大,“合并”带来的短暂热情消退后，市场需要新的叙事来驱动，Layer2扩容解决方案的快速发展、其他公链的竞争以及DeFi、NFT等赛道的阶段性遇冷，也分散了市场对以太坊本身的关注度和资金流入，当缺乏新的强力催化剂时，价格更容易受到负面情绪或获利了结盘的影响。

“转POS跌”是终点还是新的起点？

尽管“转POS”后以太坊经历了价格下跌，但这并不意味着PoS机制的失败或以太坊价值的终结，相反，这更像是一个价值重估和理性回归的过程。

  • 长期价值逻辑未变： 以太坊作为智能合约平台的龙头地位、庞大的开发者社区、成熟的生态系统以及PoS机制带来的可持续性和效率提升，是其长期价值的基石，短期价格波动并不能改变这些基本面的优势。
  • 技术升级是持续过程： “合并”是以太坊路线图的关键一步，但并非终点，后续的“ Surge”（分片，提升扩容）、“ Verge”（状态lessness，提升效率）、“ Purge”（清理历史数据，提升安全性）等升级仍在持续推进，这些都将进一步巩固以太坊的技术护城河。
  • 市场成熟度的体现： 早期的加密市场往往容易过度炒作预期，而随着市场逐渐成熟，投资者开始更加关注项目的实际进展、经济模型的可持续性以及宏观环境等更现实的因素。“转POS跌”也在一定程度上反映了这种成熟度的提升。