当市场聚焦短期热点时，张坤正布局未来十年的“国运”赛道。

2025年1月22日凌晨，张坤的四季报准时上线，一如既往地精准及时，延续其一贯稳健的投资风格。

但本季度内容却有诸多突破性观点，值得深度解读。

其一，这是近十年来，张坤管理的产品首次在上证指数4100点以上发声，面对过去两年超千点的涨幅和结构性分化行情，他的应对策略备受关注。

其二，他首次公开讨论AI与AI泡沫论，结合价值投资框架，分析中国企业在大模型浪潮中的表现，释放重要信号。

其三，张坤罕见从增量与存量双维度剖析中国经济前景，涵盖消费、房地产、内需等核心变量，判断颇具前瞻性。

整体来看，这份季报不仅是投资逻辑的梳理，更是一份关于国家长期发展的信心宣言。

中期经济增速不会低

在经历阶段性回暖后，机构普遍转向乐观，而张坤则看得更远。

他指出，根据国家“十五五”规划目标，到2035年人均GDP需达到中等发达国家水平。以国际货币基金组织认定的最低门槛——拉脱维亚（2.34万美元）为参照，2024年中国人均GDP为1.33万美元，实现该目标需复合增长率达5.27%，远高于全球平均水平。

更值得关注的是，东亚地区如日本、韩国及中国台湾的人均GDP均已超3万美元。这意味着，即便达成中等发达国家标准，也仅为发展进程中的一个里程碑。

因此，从增量角度看，未来经济增长潜力依然充沛，内需与消费升级空间值得重新评估。

主要城市房价下调有望进入尾声

从存量角度出发，张坤认为部分经济因素被低估。

尽管社零、消费者信心指数、CPI等指标显示消费偏弱，且国内需求型企业经营压力大于出口型公司，但他强调，这并非常态。

过去五年房价下行对居民资产负债表造成冲击，预防性储蓄上升、提前还贷现象普遍，抑制了消费意愿。但随着无风险利率低位运行、政策支持预期升温、新开工面积持续回落，主要城市房价调整或将接近尾声。

这意味着，居民财富积累与消费能力之间的负反馈循环有望逆转。

百姓生活和保障水平还会提高

基于上述逻辑，张坤判断：未来十年，民众实际生活水平与社会保障体系将实现显著跃升，与发达国家差距将持续缩小。

他坚信，中央将在2026年继续加码消费刺激，推动投资效益提升，全面扩大内需，实施“两新”扩围、“两重”项目支持，并将提振消费置于施政优先级。

他援引凯恩斯名言：“消费是一切经济活动的唯一目的。”他认为，经济的根本目标是让人民过上更好生活，高质量消费正是这一目标的核心体现。

中国AI有机会

张坤罕见深入探讨人工智能产业。

他强调，强大的内需市场对科技创新具有关键促进作用。以GPT、Gemini为代表的海外领先模型，已形成每年约200美元/用户的订阅收入，成为企业融资与研发投入的重要支撑。

他对“AI泡沫论”持保留态度，认为实打实的商业变现能力增强了企业的可持续性信心。

对比之下，他所投资的一家国内企业具备国内领先的基础模型能力。若未来消费环境改善，订阅收入增长将反哺技术投入，有助于加速追赶全球头部水平。

护城河在，城亦会在

张坤再次强调对持仓公司商业模式、竞争壁垒和现金流创造能力的信心。

他指出，当前市场普遍担忧“护城河还在，城在不在”的问题。但他认为，优质企业的“城”始终稳固。

他相信，中国迈向发达国家是必然路径，困难只是阶段性挑战。优质资产即使私有化，对长期投资者而言仍具极高性价比。

增配白酒，看重高质量科技股

基于对核心资产的信心，张坤在去年四季度维持组合高度稳定。

易方达蓝筹、易方达优质生活三年基金均未调整重仓股，保持“超稳态”配置。

具体来看，易方达蓝筹本季度增配腾讯、茅台、五粮液、汾酒、百胜中国、中海油；减配阿里巴巴、老窖、京东健康、分众传媒。

在QDII基金中，同样延续对白酒的增持与对国内AI龙头的坚定持有。

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