近年来，以太坊作为全球第二大加密货币，其生态系统的发展一直备受瞩目，一个不容忽视的现象是，许多参与以太坊生态的投资者和用户，无论是通过质押、流动性挖矿还是其他DeFi协议，感受到的“收益”似乎进入了一个持续下降的通道，这种“以太坊收益一直降”的现象，正深刻影响着市场对以太坊的估值逻辑，促使投资者从早期的“暴利幻想”转向更为理性的价值判断。

“收益一直降”的现象解析

以太坊收益的持续下降，并非单一因素所致,而是多种市场力量共同作用的结果：

  1. 参与者增多，竞争加剧：以太坊2.0的质押开启，以及DeFi、NFT等领域的蓬勃发展，吸引了大量资本和用户涌入，无论是ETH质押的验证者数量，还是各种DeFi池子的流动性提供者（LP），都在显著增加，在“蛋糕”大小增长速度不及参与者增长速度的情况下，单个体能分到的“收益”（即收益率）自然会被稀释。
  2. 市场周期与风险偏好下降：加密货币市场具有明显的周期性，在牛市狂热期，高风险偏好驱使资金追逐高收益，推高了短期收益率，而当市场进入熊市或调整期，风险偏好下降，资金会更倾向于流向相对安全的资产，同时整体流动性收缩，也导致各类收益率普遍下滑，以太坊作为市场风向标,其收益率的下行也反映了整体市场的降温。
  3. 协议竞争与套利效率提升：以太坊生态内部以及与其他公链（如Layer2、其他高性能公链）之间的竞争日益激烈，为了吸引用户和流动性，许多协议会主动降低手续费或提高初始收益率，但随着竞争白热化和套利机制的日益完善，这些高收益往往难以持久,最终会回归到一个更均衡甚至较低的水平。
  4. 宏观经济环境影响：全球主要经济体的货币政策，尤其是利率调整，对风险资产收益有显著影响，当传统金融市场（如债券、货币市场基金）的无风险或低风险利率上升时，加密货币的高风险收益吸引力就会相对下降，资金可能从加密市场流出,导致以太坊及相关收益产品收益率走低。
  5. 以太坊本身的经济模型演进：以太坊2.0从工作量证明（PoW）转向权益证明（PoS），其经济模型发生了根本性变化，PoS机制下，新的ETH增发率降低，同时通过销毁机制（如EIP-1559部分）可能实现通缩，这使得ETH的总供应量增长放缓甚至减少，在需求相对稳定的情况下，供应端的收紧理论上会对价格形成支撑，但短期内，质押者数量的快速增长可能使得质押收益率在初期呈现下降趋势，因为收益来源于交易手续费和新增ETH的分配，分母（质押总量）的扩大摊薄了单收益。

“收益一直降”对以太坊估值的影响

以太坊收益的持续下行,正在重塑市场对其的估值方式：

  1. 从“高收益驱动”到“基本面驱动”：在早期，许多投资者进入以太坊市场，很大程度上被其高质押收益、DeFi高APY所吸引，收益是吸引流动性和用户的重要因素，当收益持续下降并成为常态时，投资者开始更多地关注以太坊的底层技术实力、网络安全性、开发者生态、应用落地能力以及实际使用需求（如交易、智能合约、NFT等）等基本面因素，估值逻辑从短期“套利收益”转向长期“价值投资”。
  2. 风险溢价的重新评估：高收益往往伴随着高风险，当以太坊相关产品的收益率下降时，投资者会重新评估其风险溢价，如果他们认为以太坊的潜在回报（无论是价格上涨还是使用价值增长）无法弥补其所承担的风险，可能会选择撤离或转向其他资产，这可能导致以太坊的估值面临下行压力,尤其是在市场整体情绪悲观时。
  3. 对“以太坊杀手”叙事的削弱：一些新兴公链曾以更高的收益率作为吸引用户的卖点，试图挑战以太坊的地位，当以太坊的收益率虽然下降但仍保持一定水平，且其网络效应、安全性和生态优势难以撼动时，投资者可能会更加理性地看待这些“以太坊杀手”的长期价值，从而在一定程度上巩固了以太坊在公链领域的头部地位,其估值也可能因此获得相对支撑。
  4. 通缩预期与价值存储属性的强化：如前所述，以太坊的经济模型有向通缩演变的趋势，如果ETH的供应量持续减少，即使需求保持稳定，其内在价值也会提升，当收益下降使得“持币生息”的吸引力减弱时，部分投资者可能会转向“长期持有”以期待通缩带来的价值增长，这强化了ETH作为一种价值存储资产的叙事,对其估值可能产生积极影响。

投资者的理性抉择面对以太坊收益下行，投资者应如何自处？

  1. 回归价值投资，关注长期基本面：投资者应深入研究以太坊的技术发展路线、生态建设进展、实际应用案例以及宏观经济环境,而非仅仅盯着短期收益率波动。
  2. 合理配置资产，分散风险：不要将所有资产集中于单一高收益产品，即使是以太坊质押或DeFi，也应根据自身风险承受能力进行合理配置,并考虑分散到不同类型或不同周期的资产中。
  3. 调整收益预期，接受“新常态”：随着加密货币市场的逐渐成熟和监管的完善，高收益、高波动的“野蛮生长”时代可能已经过去，投资者需要调整收益预期，接受一个相对较低但更可持续的收益率“新常态”。
  4. 关注生态创新，把握结构性机会：尽管整体收益率下降，但以太坊生态内仍可能涌现出新的应用协议和商业模式，创造出新的结构性收益机会，投资者应保持对生态创新的关注,积极参与其中。

以太坊收益的持续下降，是市场成熟、竞争加剧和经济环境变化的必然结果，这一现象正在推动以太坊的估值逻辑从单纯追求高收益向更加注重基本面和长期价值转变，对于投资者而言，这既是挑战，也是机遇——促使他们从狂热走向理性，从短期投机转向长期价值发现，以太坊的未来估值，将更多地取决于其能否持续技术创新、繁荣生态，并真正实现大规模的实际应用落地,而非仅仅是短暂的收益率高低。