迈克尔·塞勒曾提出一个著名观点：比特币的波动性是“一种特性，而非缺陷”。然而，对于企业股东而言，这一特性正带来日益沉重的财务压力。

公允价值会计的双刃剑

Strategy Inc. 在第一季度引入公允价值会计准则，本意提升透明度，获得加密社区广泛支持。但现实却揭示其双重影响：牛市中放大盈利，熊市中则即时确认未实现亏损。

第三季度，该公司虽录得28亿美元利润，但据彭博社报道，受比特币价格下跌24%及新会计规则影响，公司预计将出现数十亿美元的账面亏损。运营亏损或触及预期下限，甚至可能侵蚀利润高达70亿美元。

股价溢价崩塌：从杠杆工具到估值重构

过去多年，Strategy Inc. 的股价长期高于其净资产值（NAV），被市场视作“杠杆式比特币ETF”。但随着现货比特币ETF逐步普及，这种溢价逻辑正在瓦解。

目前，公司市值与债务占其比特币储备（mNAV）的比例已降至略高于1。两年来，总企业价值首次逼近其比特币资产净值，跌破610亿美元大关。

这一变化引发深层质疑：在比特币不产生收益、软件业务现金流微弱的背景下，公司能否在不抛售资产的前提下维持偿债与分红能力？

为应对市场恐慌情绪（FUD），公司已于12月1日通过增发普通股补充现金储备，试图稳定资本结构。

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