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2025年将被铭记为加密货币期货交易不再是理论风险，而是演变为可衡量的系统性故障的转折点。据Coinglass汇总数据显示，截至2025年底，永续期货市场强制平仓的金额已超过1540亿美元，平均每日损失达4亿至5亿美元。

在集中式和分散式衍生品交易场所发生的并非单一的黑天鹅事件，而是缓慢的结构性瓦解。

为什么永续期货会在2025年成为清算引擎

规模空前，Coinglass 2025 年加密货币衍生品市场年预测报告数据显示，过去一年清算总额达1546.4亿美元。

然而，造成亏损的机制既不新鲜也不出乎意料。全年来看，杠杆率上升融资利率持续发出警告，交易所层面的风险机制在压力下被证明存在严重缺陷。

受高收益诱惑的散户投资者承受了大部分损失。

转折点出现在10月10日至11日，当时剧烈的市场逆转导致大量股票被清算。24小时内成交额达190亿美元这是加密货币历史上规模最大的单笔清算事件。

多头头寸受到的影响尤为严重，估计占清算总数的 80% 至 90%。连锁追加保证金通知导致订单簿不堪重负。保险基金也是如此。

通过对链上分析、衍生品数据以及推特（现为X）上实时交易员评论的分析，我们发现了三个核心错误。每个错误都直接导致了2025年巨额损失，同时也为2026年提供了重要的经验教训。

错误一：过度依赖极端杠杆

杠杆是2025年清算危机的主要加速因素，可以说是加密货币期货交易中最大的失误。尽管期货市场旨在提高资本效率，但全年杠杆的使用规模已经从战略性转向了破坏性。

CryptoQuant 的数据显示，比特币的估计杠杆率在 10 月初达到了历史新高，就在市场崩盘前几天。

与此同时，期货未平仓合约总额超过 2200 亿美元，反映出市场充斥着借贷敞口。

在主要中心化交易所，BTC 和 ETH 的杠杆率估计经常超过 10 倍，其中相当一部分零售交易者以 50 倍甚至 100 倍的倍率进行交易。.

OneSafe 分析指出：“高杠杆交易是一把双刃剑……它提供了诱人的盈利机会，但……也可能导致相当惨重的损失。”著名的.

Coinglass 2025 年末的数据显示，这种结构的脆弱性显而易见。尽管多空比例接近平衡（多头约占 50.33%，空头约占 49.67%），但价格的突然波动引发了 24 小时内 97.88% 的平仓激增，单日平仓额高达 2.3 亿美元。

平衡的站位并不等同于稳定。相反，它意味着两侧都过度伸展了。

在十月崩盘清算数据显示，市场呈现残酷的不对称性。随着价格下跌迫使市场抛售，多头头寸被系统性地清零，价格进一步走低，导致下一层杠杆头寸被清算。

“2025年，加密货币的赌场效应终于暴露了其真正的代价。超过1500亿美元的强制清算使杠杆期货头寸化为乌有……大多数人不再进行交易；他们只是在为清算引擎提供燃料。”评论一位加密货币研究员。

这并非夸张之词。期货市场的设计机制决定了当价格达到预设阈值时会自动平仓。当杠杆过高时，即使是适度的波动也会造成致命的后果。

流动性恰恰在最需要的时候消失殆尽，强制抛售取代了自主决策。

过度杠杆可能限制了加密货币的牛市。

一些分析师认为，杠杆不仅让交易者血本无归，而且还积极抑制了整体市场。

一个论点建议如果因强制清算而损失的资金留在现货市场，加密货币的总市值本可以增长到 5-6 万亿美元，而不是停滞在 2 万亿美元附近。然而，杠杆引发的崩盘却一次又一次地重置了上涨势头。

杠杆本身并非必然具有破坏性。然而，在一个全天候运转、全球分散且具有反射性的市场中，极端杠杆会将期货交易场所变成榨取工具。

这往往有利于资金雄厚的企业，而不是资金不足的散户参与者。

错误二：忽略融资利率动态

融资率是最容易被误解的因素之一。以及在2025年衍生品市场中被滥用的信号。融资利率旨在使永续期货价格与现货市场挂钩，却悄然传递着有关市场仓位的重要信息。

当资金充裕时，多头会向空头支付收益，这表明看涨需求过剩。当资金充裕时，空头会向多头支付收益，这反映了看跌市场过度拥挤。

在传统期货市场中，合同到期自然而然地就能解决这些失衡问题。然而，永续债券永不过期。资金是唯一的压力释放阀。

2025年全年，许多交易者都将资金问题视为次要因素。在持续的牛市阶段，BTC和ETH的资金费率持续保持正值，通过定期付款缓慢侵蚀多头头寸。

交易员们通常不会将此解读为拥挤的警告，而是将其视为趋势强劲的确认。

链上数据显示，DEX 永续合约交易量达到每月超过 1.2 万亿美元的峰值，反映了杠杆使用量的爆炸式增长。

“……截至2025年底，去中心化交易所（DEX）每月处理的恶意交易量已超过1.2万亿美元，其中Hyperliquid仍占据该市场的大部分份额。”写道David Young，Coinbase全球投资研究主管。

流动性极强的交易量占据了去中心化交易所（DEX）交易量的绝大部分。然而，很少有散户参与者根据资金极端情况调整仓位。

“融资利率并非效率低下，而是市场在告诉你存在失衡。当你筹集资金时，你获得的报酬是提供流动性——以及承担真正的风险。”写道一位交易员。

这些风险以剧烈的方式变成了现实。随着价格企稳，持续的负融资情况出现，表明空头头寸严重。

从历史上看，这种情况往往预示着一波强劲的上涨行情。2025年，这种情况再次引发了空头挤压，惩罚了那些误将负融资视为方向性确定性的交易者。

雪上加霜的是，在市场波动时期，资金动态开始与DeFi借贷市场同步。由于交易员借入现货资产进行对冲或做空期货，Aave和Compound等平台的利用率飙升至90%以上，导致借贷成本急剧上升。

结果形成了一个隐蔽的反馈循环：对罪犯的资金损失与借入抵押品的利息支出不断增加同时发生。

许多人认为的中性或低风险策略，实际上悄无声息地消耗了双方的资金。这些资金并非免费，而是对维持日益不稳定的体系平衡的一种补偿。

错误三：过度信任ADL而未使用止损

自动去杠杆化（ADL）是许多交易员直到损失惨重才意识到的最后一击。

ADL（自动平仓机制）被设计为一种最后的手段，当交易所的保险资金耗尽且清算后仍存在剩余损失时才会启动。ADL不会将这些损失转嫁给其他方，而是强制平掉盈利交易者的头寸以恢复交易所的偿付能力。盈利能力和有效杠杆通常共同决定平仓的优先顺序。

到 2025 年，日常生活活动能力（ADL）不再是理论上的。

在10月份的清算浪潮中，多个交易场所的保险基金不堪重负。结果，ADL（反洗钱指令）大规模触发，往往优先平掉盈利的空头头寸，即便当时整体市场状况依然恶劣。采用对冲策略或配对交易策略的交易员受到的冲击尤为严重。

“想象一下，你的空头头寸先被平仓，然后你的多头头寸也被强制平仓。真是惨败。”写道Coin Bureau 的首席执行官兼联合创始人 Nic Pucrin 对 10 月份的股市崩盘做出了回应。

ADL 的操作仅限于单一市场层面，不考虑投资组合的整体风险敞口。交易者可能在某个交易品种上盈利颇丰，而其他品种却已进行完美对冲。ADL 忽略了这种背景，打破对冲，使账户面临裸露风险。

批评者认为，自动损失机制（ADL）是早期独立保证金系统的遗留产物，无法适应现代跨保证金或期权交易环境。一些交易所，包括一些新兴的链上平台，已经明确拒绝了ADL，转而采用社会化损失机制。社会化损失机制会根据具体情况延迟和分配损失，而不是立即产生损失。

对于散户交易者而言，教训显而易见。ADL并非安全网，而是一种交易所层面的偿付能力工具，其优先考虑的是平台生存而非个人公平。如果没有严格的手动止损，无论交易者如何严格控制杠杆，都可能面临账户血本无归的风险。

2026 年的教训

加密货币衍生品期货市场在2026年仍将占据主导地位。期货市场提供的流动性、价格发现机制和资本效率是现货市场无法比拟的。然而，2025年的种种事件揭示了一个不容回避的事实：结构比信念更重要。

  • 过度杠杆会将波动性转化为毁灭性打击。
  • 融资利率在价格做出反应之前很久就能反映出资金紧张状况。
  • 交易所风险机制旨在保护平台，而不是交易者。

2025年损失的1540亿美元并非偶然，而是忽视市场机制所付出的代价。2026年是否会重蹈覆辙，取决于交易员最终是否选择吸取教训。