加密货币市场尚未从10月份的暴跌中完全恢复，那次崩盘引发大规模清算，被市场称为“黑色星期五”。尽管降息、流动性注入及美元指数走弱等利好因素出现，但比特币与整体市场仍未启动牛市行情，令投资者普遍担忧。

理解市场疲软的核心原因

10月的市场崩盘导致超过190亿美元的杠杆头寸被强制平仓，创下历史纪录。此次事件最初由特朗普宣布对中国加征100%关税引发，但更深层问题在于市场过度依赖高杠杆。

11月期间，多轮清算潮再次来袭，单月多次出现超10亿美元的清算规模。值得注意的是，这些下跌并未对应明显负面催化剂。即使在特朗普公开表态支持美国成为“加密货币第一强国”后，比特币价格依然持续承压。

《科比西通讯》指出，初期压力来自机构资金外流。在正常情况下，此类流动仅引发可控回调，但因市场杠杆水平过高，导致价格反应过度，形成连锁清算机制。

每一轮强制抛售都进一步压低价格，触发更多清算，形成负反馈循环，最终演变为急剧而全面的价格下滑。

去杠杆化迹象显现：市场结构正在重塑

自10月崩盘以来，市场结构发生显著变化。根据Coinglass数据，比特币未平仓合约量已大幅回落，反映交易者正在主动平仓期货与永续合约，清除衍生品市场的高杠杆头寸。

Alphractal报告称，8月至11月间，比特币杠杆率曾达历史峰值，日均交易量一度突破8000万笔，覆盖19个主流交易所。目前7天平均交易量降至约1300万笔，显示活跃度下降。

“10月大规模清算后，市场对比特币和杠杆的使用态度趋于谨慎。”该报告指出，这标志着一种结构性调整的开始。

以太坊表现则更为复杂。尽管预计2025年交易量将突破5000万笔，其7天平均交易量仍维持在1750万笔，表明底层应用与链上活动依然强劲。不过，这也可能意味着部分交易者正转向非杠杆型策略。

分析师NoLimit表示：“山寨币领域的过度杠杆正在被逐步消除，这是一个积极信号。”

总体来看，尽管市场仍显脆弱，但杠杆率的系统性下降表明，此前主导市场动荡的关键风险因素正在减弱。若这一趋势持续，将为未来的价格修复与长期上涨提供更稳固的基础。