欧洲金融市场出现了一个明显的风向转变，曾经对欧洲央行（ECB）年内大幅降息抱有强烈预期的交易员们，正在迅速削减他们的押注，这一转变不仅反映了市场对欧元区经济韧性的重新评估，也对欧元汇率、欧元区债券市场乃至全球资本流向产生了深远影响。

押注削减：从“鸽派狂热”到“理性回归”

就在数月前，由于市场普遍担忧欧元区经济将因高通胀和持续紧缩的货币政策而陷入深度衰退，交易员们大举押注欧洲央行将在2024年进行多次降息，甚至一度预测可能降息75个基点，这种预期导致欧元区短期国债收益率大幅下跌,与美债收益率的利差也一度扩大至历史低位。

近几周来，情况发生了戏剧性变化，根据欧洲期货交易所的数据，市场目前完全定价了欧洲央行在6月会议上降息25个基点的可能性，但对于后续的降息步伐则出现了明显的分歧和降温，许多交易员已开始撤销对9月及之后进一步大幅降注的押注，这表明，市场正从之前的“鸽派狂热”状态中冷静下来,转向一种更为谨慎和理性的评估。

驱动因素：经济数据超预期，通胀“粘性”显现

交易员之所以集体转向,主要基于以下几个关键因素：

  1. 经济展现韧性：尽管欧元区经济整体增长乏力，但近期公布的一系列数据，特别是德国等核心国家的制造业PMI、零售销售和消费者信心指数等，均好于市场悲观预期，这表明，在能源价格回落和劳动力市场依然强劲的支撑下，欧元区经济并未如预期般“硬着陆”,展现出了超预期的韧性。

  2. 通胀“粘性”超出预期：尽管整体通胀率已从峰值回落，但剔除能源和食品的核心通胀率下降速度却异常缓慢，尤其是在服务业领域，工资增长依然强劲，这导致通胀的“第二波”效应（由薪资-物价螺旋推动）风险上升，欧洲央行官员，包括行长拉加德，近期也多次发表鹰派言论，强调过早放松政策的危险，强调必须确信通胀可持续地回到2%的目标。

  3. 美联储政策路径的“锚定”效应：尽管美联储也面临降息压力，但其政策立场相对更为强硬，市场对美联储的降息预期同样有所推迟，在跨大西洋货币政策差异缩小的背景下，交易员们变得更加谨慎，不愿在对欧央行的押注上过度激进,以免因美联储政策变动而遭受损失。

市场影响：欧元走强，债券收益率反弹

交易员降息押注的削减,已经直接体现在市场上：

  • 欧元汇率走强：由于市场预期欧洲央行将比美联储更晚、更慢地降息，导致欧元与美元的利差预期收窄，这为欧元提供了强劲的支撑，近期欧元兑美元汇率持续走高，从年初的低点显著反弹,成为全球表现主要货币之一。
  • 欧元区债券收益率上升：随着降息预期降温，投资者要求持有欧元区国债的补偿性回报降低，导致债券价格下跌、收益率上升，德国等核心国家的10年期国债收益率已从数月来的低点反弹,给欧元区各国的借贷成本带来上行压力。
  • 银行股获得支撑：更陡峭的收益率曲线（长期利率上升快于短期利率）有利于银行的净息差,这提振了欧洲银行股的表现。

展望：不确定性增加，数据为王

展望未来，欧洲央行的政策路径将比以往任何时候都更加依赖未来的经济数据，短期内，如果欧元区经济数据继续保持韧性，或者核心通胀再度抬头，欧洲央行很可能会维持其“higher for longer”（维持高利率更久）的强硬立场。

风险依然存在，如果经济数据突然恶化，或者地缘政治危机对能源供应造成新的冲击，市场情绪可能会迅速逆转,重新点燃对降息的渴望。