指数基金为什么收益这么好呢？之一，指数基金的投资范围广，不仅包括股票，还包括债券、货币市场工具等。这样就可以满足绝大多数投资者的需求。比如我们买的基金金，一般都是指数基金，就是以沪深300指数为标的，可以选择的品种很多，而且收益也不错。第二，指数基金的波动性小，不像股票那样涨跌幅幅度巨大，所以投资起来比较灵活。第三，指数基金的风险相对较低，因为它的成分股都是跟踪同一个指数的，这样就可以降低它的风险。

摘要

“指数基金是一种明智的，可用的 *** ，可以毫不费力地以更低的费用获得市场的回报率。指数基金消除了个股、市场和基金经理选择的风险，只留下股市风险。”

——指数基金之父 约翰·博格

今年以来，尽管行情震荡，国内各方资金却一直借道指数基金进行底部布局，不仅机构“越跌越买”，被视作为“国家队”的中央汇金公司也数次出手买入ETF。

Wind数据显示，截至目前境内ETF总规模已超过2万亿元，今年以来累计净流入超4000亿元。拉长时间周期来看，近三年ETF规模增长幅度超过100%。

指数投资无疑是今年市场上一道亮丽的风景线。

图：近年来ETF总规模与数量变化 数据来源：同花顺iFind；统计时间：2018/12/31-2023/11/12

指数投资兴起于美国上世纪70年代。历经40年发展，指数投资不仅在美国基金市场具有举足轻重的地位，同时也在全球开始风靡，吸引无数拥趸，不仅巴菲特多次力推指数基金，就连日本央行也成ETF超级粉丝，ETF持有占比超过了日本所有ETF市值的63%。

指数投资为何具有如此吸引力？一切还要从之一只指数基金说起...

指数基金的诞生

这是一段关于投资与创新、梦想与坚持的故事。

1974年，美国股市经历了一场惨烈的暴跌，许多投资者和基金经理遭受重创。约翰·博格，当时的惠灵顿基金管理公司的总裁，也因为业绩不佳而被解雇。

随后，他另起炉灶成立了The Vanguard Group（先锋集团），以复制、追踪“标准普尔500指数””为策略，创造出世上之一个指数型基金“之一指数投资信托”（First Index Investment Trust），之后更名为如今的Vanguard 500（先锋500指数基金）。

约翰·博格由此被称为“指数基金之父”，坚定踏上了指数投资之路。

他认为，大多数的基金经理都无法长期地打败市场。因此，投资者更好的选择是，以低成本的方式，持有市场的整体，从而获得市场的平均收益。

之一只指数基金推出之后，在当时并不被看好，首发只募集了1100万美元，直到6年后的1980年，才缓慢增长到1亿美元。

当时的美国基金市场主动管理风格盛行，先锋500指数基金代表的被动管理投资理念，在当时无疑是“异类”的存在。

时间来到1982年，这一年不仅开启了美国第三次牛市，同时也让指数化投资一战成名。

从收益上看，从1970年到2000年长达十八年的牛市中，标普500指数涨了10多倍，只有2%的基金能超越先锋500指数基金跟踪的标普500。

拉长时间来看，选中一只能长期跑赢市场的主动管理基金犹如大海捞针。

图：标普500指数自1979年以来的走势图 数据来源：同花顺iFind；统计时间：1979/1/1-2023/10/31

ETF的问世

与首只指数基金诞生不同，首只ETF设立最早源于监管方的积极推动。

1987年10月19日，全球市场经历大幅下跌，道琼斯指数狂泻超过500点，跌幅达到22.6%，创下有史以来更大单日跌幅。这场股灾像一颗定时炸弹，将华尔街的脆弱与风险暴露无遗。

为应对市场失序，美国证券交易委员会推出“熔断机制”，并意识到需要引入新的交易工具以优化流动性。于是，监管方公开呼吁业内创新，希望设立买卖一篮子股票的做市商改变局面。

经过数年酝酿，之一只ETF终于在1993年面世。1993年1月22日，道富集团发行的追踪标普500指数的SPDR S&P 500 Trust （SPY）成为美国首只ETF。

作为一种创新的交易工具，ETF因其在二级市场的高流动性、持仓分散且透明、参与门槛低且费用低廉等特点不仅受到大量美国投资者喜爱，在全球范围内也备受投资者青睐，ETF规模和数量屡创新高。

上交所ETF行业发展报告（2023）数据显示，截至2022年底，全球挂牌交易的ETF达到9663只，资产总规模为9.53万亿美元。尽管规模相较2021年底下降7%，但近20年的年均复合增长率仍达到22.18%，全球ETF资金净流入达到8561亿美元，产品数量更是连续20年保持正增长。

图：全球ETF规模及产品数量变化 数据来源：上交所ETF行业发展报告（2023），截至2022/12/31

为什么会是指数？

指数投资的兴起与成功，不仅与时代发展背景息息相关，同时也离不开三个重要理论支撑：随机游走、有效市场和成本理论。

上世纪60年代，美国股市进入“沸腾年代”，各种投机热潮席卷华尔街，人们争相预测市场走向获取暴利。

这场狂欢一直持续到1972年才戛然而止。

随着电脑技术进步，数据分析显示大多数基金经理表现并不出众。1945年至1975年，标普500指数的年化收益率达11.3%，而同期主动型基金的年化收益仅为9.7%。

这引起了学术界的关注，经济学家们开始研究这个现象。

1965年，麻省理工大学的萨缪尔森教授提出“随机游走”理论，认为股价变动随机无序，无法预测未来趋势。这就像你扔一个硬币，正反面出现的概率都为50%，根本没法准确预知下一面是什么。

同年，芝加哥大学的尤金·法玛提出“有效市场假说”，认为在一个有效市场中，证券价格能够反映出投资者可获得的所有信息，因此证券一直能得到公平的定价，而且资产管理者无法持续获得超额收益。

这背后隐含了一个简单的数学原理：市场是由投资者组成的，因此普通投资者的表现不可能比市场更优秀，有人超越市场，就必定有人被市场打败。

考虑到交易成本和管理费，大多数投资者的实际收益往往不如大盘。

既然主动型基金难以战胜市场，基金费率就成为了影响投资者实际收益的关键因素。1975年，查尔斯·埃利斯提出“成本理论”，他通过研究发现，基金成本是影响主动基金收益的重要因素，抵消了股票基金平均20%的收益。

这三大理论的提出，无疑坚定了约翰·博格指数投资的决心，他的经典名言也成为这三大理论的更佳注解。

“低费率的全市场的指数基金，不是试图战胜市场，而是获取市场的平均回报。”

就连日后被称为“股神”的巴菲特谈及约翰·博格也是赞不绝口。2016年巴菲特致股东信提到：“如果非要在华尔街给谁立一座雕像，以纪念为普通投资者作出更大贡献的人的话，那么这个人非约翰·博格莫属。因为指数基金的收益远远超过其他投资方式的回报，他是他们的英雄，也是我心目中的英雄。”

这位无出其右的专业投资大神，始终是指数投资的拥趸。20多年来，他给普通投资者最广为熟知的建议就是：买一只指数基金就行了。甚至在给妻子的遗嘱中，他也明确表示会将名下90%的现金，让托管人购买指数基金。

指数投资崛起

作为指数投资的重要代表，ETF诞生之后，逐渐从小众走向主流，成为美国投资者资产配置的重要工具。截至2022年底，美国ETF市场总规模超6万亿美元，占全球ETF市场规模比重近七成。

美国ETF蓬勃成长的背后，是投资观念、监管环境与市场需求的共振演化。

被动投资吸引力越来越大

投资观念来看，美国居民对金融资产保持较高配比，股票及共同基金合计占据居民资产配置的半壁江山。主动参与股票权益市场对美国居民似乎是家常便饭。

而在美国这种高度成熟的金融市场，随着市场定价效率（市场有效性）不断提升，传统主动管理型基金持续获取稳定超额回报愈加困难，想要筛选优秀的公募基金，必然要承担更多的选择风险。

因此，投资性价比不断降低，越来越多投资者开始转变投资观念，逐步从主动管理型基金转移向被动投资，最终带来的便是ETF的爆发式增长。

图：美国居民资产配置的历史变迁（1900-2021）

数据来源：National Bureau of Economic Research，The Federal Reserve，中金公司研究部

资产配置 *** 论深入人心

哈里·马科维茨的现代投资组合理论引领投资者逐步接受资产配置理念，抛弃单一选股或依靠主动管理型基金获取高额收益的传统思路。

越来越多投资者通过实践发现，通过资产配置可以降低单一资产突发风险对整个组合的影响，提升收益获取的稳定性。

而ETF因其低成本、高透明、高流动性、分散性好等鲜明优势，成为投资者实现资产配置非常便利的工具，ETF也因此被广泛应用于长短期资产配置中。

基金投顾转变发展模式

除被动投资、资产配置外，另外一个导致ETF被广泛选择的原因便是投顾业务发展模式的转变。

在美国，以往投顾人员会选择优秀的主动管理型公募基金推荐给客户，但当市场有效性不断提升、超额收益获取愈发困难时，指数投资的优势便愈发明显。

当投顾人员很难再具备可靠的主动管理基金筛选能力（覆盖高额费率同时创造超额收益）却又要保障客户的投资体验时，大家最终会逐步倾向于选择成本更低的ETF来进行资产配置。

监管规则和产品创新与时俱进

回顾美国近30年的ETF发展史，监管也扮演了举足轻重的角色。

从1993年最开始的特殊许可证，严格限制了基金发行机构对于ETF的发行资质以及产品结构，再到2008年允许主动管理型产品的加入，最终2019年通过“ETF规则”对全市场基金发行机构广开ETF大门，只要基金发行机构满足一定条件便可申请成立ETF。

这一系列监管层面的演变、规则的放宽，直接促进了越来越多的机构参与到ETF的发行之中。

由此也带来了产品创新的空前繁荣。

自1993年之一只ETF诞生以来，美国ETF的资产类别由股票向债券、大宗商品、货币和外汇延伸，投资策略则由指数化投资向主动管理、Smart Beta延伸。

放眼全球，ETF已经可以为投资者提供投资全球各个大类资产的机会。

不管是不同国家和地区的股票、不同风格因子构成的股票组合，不同行业的股票和不同主题的股票，还有不同期限，不同信用等级的各国债券，还有各种另类资产，包括黄金与各国货币，各类国际大宗商品、各地区房地产、私募股权和基础设施，基本都有ETF覆盖。

甚至近年来被广泛关注的比特币，也有望迎来首支比特币现货ETF。今年以来，以全球更大的资产管理公司贝莱德为代表的机构提交了比特币现货ETF的申请，目前正等待美国证券交易委员会的审批。

结语

时代滚滚向前，指数投资正逐渐成为主流。

当财富管理成为时代叩问的命题，越来越多投资者开启资产配置，加入指数投资的大军。

于普通投资者而言，如何在快速崛起的指数投资浪潮中分享时代发展的红利，或许不忘初心、大道至简、跟随市场才是更佳的策略。

无数的投资前辈用亲身经历绘画成一条趋同的投资演变路径。

从挑战市场、到理解市场、最终成为市场。

正如约翰·博格一直强调的，放弃战胜市场的冲动，懂得知足，而不是过度的希望实现更好的结果。

“指数基金是一种明智的，可用的 *** ，可以毫不费力地以更低的费用获得市场的回报率。指数基金消除了个股、市场和基金经理选择的风险，只留下股市风险。”

风险提示：本文所引用的观点不代表基金管理人立场，也不构成投资建议。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证更低收益。中国 *** 对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。市场有风险，投资须谨慎。