基金退出怎么算？有哪些风险？如何防范？今天，我们就来聊聊这个话题。”中国证券投资基金业协会秘书长洪磊表示。洪磊介绍，目前，私募股权基金管理人人已达到1.8万家，管理规模超过10万亿元。其中，有一部分是通过注册登记的方式取得私募基金管理人资格，这部分私募基金管理人主要要包括股权投资类、创业投资类、房地产类、证券类、其他金融类等。其中，股权投资类私募基金管理人占比更高，达到50%以上。

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今天我们聊一聊关于基金退出的话题，希望能对你有帮助。

对于风险投资项目的退出管理，目前许多风险投资人，特别是投资机构中的非管理层员工，仍主要聚焦于单个项目的退出层面，即仅从个别项目的视角来制定退出策略。然而，对于基金的合伙人，特别是募资合伙人而言，他们需要从更宏观的基金角度来审视和规划退出管理策略。这是因为有限合伙人（LP）更为关注的是整支基金的收益状况，而非单个项目的成败得失。

因此，基金管理者必须站在整支基金的视角来做好退出管理。这种全局性的视角对于提升基金的整体收益率和流动性至关重要。通过科学合理地规划和管理基金的退出策略，基金掌舵者不仅能够确保基金资产的高效利用，还能为LP提供更加稳健和可持续的投资回报。

所谓从整支基金视角管理退出，是指基金管理者在全面考虑整支基金的各方面因素的基础上，综合权衡基金的生命周期、有限合伙人（LP）的期望、各个项目的具体情况、基金的账面与现金回报状况，以及普通合伙人（GP）的自身需求等因素。

通过这种通盘考虑，基金管理者能够制定出整支基金在不同发展阶段的精准退出策略。同时，根据这些策略，管理者会进一步细化并落实各个项目的具体退出计划，以确保基金的整体运营效益更大化，满足各方利益诉求，实现基金的稳健发展和长期回报目标。

一、基金的生命周期

基金的退出要求在不同时间节点上呈现出显著差异。以人民币基金为例，大多数有限合伙人（LP）的基本诉求是在基金的第七年实现DPI（投入资本分红率）达到1。为了实现这一目标，基金管理人必须精确计算并规划在第六年、第五年和第四年时的DPI应分别达到何种水平。这不仅涉及到基金的整体收益预期，还关系到投资项目的退出时机和策略选择。因此，基金管理人需要综合考虑基金的生命周期，制定出符合LP期望和基金整体发展目标的退出策略。

二、LP诉求

不同类型的有限合伙人（LP）具有不同的投资诉求和关注点。 *** 类基金往往更侧重于招商引资和国有资产的保值增值，通过投资支持地方经济发展和产业升级；产业LP则更注重与所投企业之间的业务协同和资源整合，以推动产业链的完善和自身业务的拓展；而财务类LP则更为关注投资收益，追求资本增值和回报更大化。

对于一支基金而言，明确其主要的LP类型至关重要，这将直接影响基金的投资策略、项目选择和退出管理。基金管理者需要深入了解并满足各类LP的诉求，以实现基金的稳健运营和可持续发展。

三、项目情况

这涉及投资组合（portfolio）中各个项目的不同发展阶段、实际进展、融资状况，以及潜在风险和预期收益等因素的综合考量。每个项目都有其独特的价值定位和市场前景，有些项目可能处于初创期，具有较高的成长潜力和风险；有些则可能已进入成熟期，收益稳定但增长空间有限。

此外，项目的融资情况也是影响退出策略的重要因素，如是否需要新一轮融资、融资进度如何等。在制定退出策略时，基金管理者需全面评估各项目的情况，平衡风险与收益，以实现投资组合的整体优化和更大化收益。

四、基金账面和现金回报

这一维度主要关注基金当前的账面价值及现金流入情况。若基金运作至第五年时，虽然账面回报表现良好，但现金回报却相对低迷，这往往意味着基金的投资组合中可能存在一些流动性较差或尚未实现收益的项目。在这种情况下，有限合伙人（LP）可能会期望基金能够采取一些措施，如通过项目退出或资产变现，以增加现金回流，满足其对资金流动性的需求。

五、GP的自身诉求

通常，一支基金的投资期设定为3至4年。当投资期即将结束时，普通合伙人（GP）往往开始筹备下一期基金的募集工作。在这一过程中，上一期基金的业绩表现无疑成为吸引新投资者的重要因素。若上一期基金不仅拥有优异的账面回报，还能展现出良好的现金回报，这无疑将对GP募集下一期基金产生积极的影响。优秀的业绩记录不仅能够增强投资者的信心，还能提升GP的市场声誉，为下一期基金的顺利募集奠定坚实基础。

GP在制定退出策略时，需充分考虑自身的发展诉求，通过优化投资组合和退出安排，实现基金业绩的更大化，从而助力下一期基金的募集工作。

从整支基金的角度管理退出的工作会带来哪些好处？

首先，避免就项目而论项目

从单一项目的角度出发，基金管理人容易陷入就事论事的思维，忽视了从宏观层面对基金整体利益的考量。这种情况下，对项目的处理方式往往显得更为宽容，风险容忍度和容错度相对较高。举例来说，当基金运作至第七年，若DPI（投入资本分红率）表现不佳，从整支基金的宏观视角出发，可能需要尽快处置一些存在争议或风险的项目，以优化投资组合和保障整体收益。然而，从单个项目的角度来看，项目负责人可能仍抱有一定的期待和希望，对项目的未来前景持乐观态度，因此不愿意过早地作出处理决策。

这种差异反映了不同视角下对项目价值和风险的不同判断，也凸显了从整支基金视角进行退出管理的重要性。通过综合考虑基金的宏观利益和各项目的实际情况，基金管理人能够制定出更为合理和有效的退出策略，确保基金的整体稳健发展。

其次，更科学的管理基金的退出

绝大多数GP很少站在LP视角去看待基金的收益，但如果换位思考一下，我是一个LP，我对我投的基金收益是什么期待？这个时候也许在基金的退出管理时会更符合LP心里的预期。笔者在之前的文章《如何跨越高TVPI和低DPI之间的鸿沟》中分析过，TOP25分位的人民币基金在第7年时，DPI/TVPI约等于36%。也就是说，如果一支人民币基金在第7年时，TVPI是3，其DPI才为1.08。

再次，促使基金管理人“断舍离”

大家都知道，GP对于已投项目都有一种难以割舍的情怀，尽管项目已经发展不好了甚至出问题了，但GP总是还抱有“再等等看，也许会出现转机”的心态，不愿意去处理。这一方面是因为如果该项目已经有浮盈，一旦处理了就会降低TVPI，另一方面是人性作祟，都是自己投的项目，都是自己的孩子，总是抱有一些幻想。

最后，帮助基金管理人更好的募新基金

一方面，随着基金管理人投后退出管理理念的不断提升，他们将能够更加精准地把握退出时机和方式，从而更大化基金的投资回报。这种专业化的管理理念和实践将赢得有限合伙人（LP）的高度认可和信任，进一步巩固双方的合作关系。

另一方面，基金在不同阶段的收益表现持续优化，不仅能够体现基金管理人的专业能力，还能够增强LP对基金投资效果的信心。这种稳健的收益表现将进一步提升LP对基金的认可度和满意度，为基金的长期发展奠定坚实基础。

那么，如何从整支基金的角度做好退出管理？

根据个人实践经验，每年度伊始，基金管理人 *** 集相关合伙人、募资负责人及投资团队核心成员，召开基金年度退出策略会议。会议将围绕上述五个维度进行深入讨论，全面审视基金的整体状况，并综合考虑各类因素，共同确定本年度基金的退出策略与目标。

在明确年度退出策略和目标后，需进一步细化工作，针对每个项目的具体情况，筛选出本年度重点退出的项目，并初步估算这些项目的退出方式及预计退出金额。这一步骤至关重要，它确保了退出工作的针对性和有效性。

随着年度退出策略和目标的明确，以及退出项目的选定，整支基金在新的一年里将拥有从策略到执行的清晰路径。接下来的工作便是围绕这一策略展开，确保退出工作的顺利推进和目标的最终实现。

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