兴证策略：风险偏好修复期，15 3策略高度匹配
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**来源：XYSTRATEGY**
**1. 当前市场风险偏好修复的五个催化** - **经济预期**：市场对于经济过度悲观的预期有望边际改善，带动风险偏好修复。每年5、6月都是市场预期最悲观的时候。今年，由于经济预期转弱，叠加交易、情绪层面的压力，市场再度遭遇调整，上证指数跌破3000点。但随着对于经济过度悲观的预期逐步纠偏，市场风险偏好也有望迎来修复。 - **业绩预期**：当前市场对于上市公司盈利预期较低，中报出现的亮点和超预期也有望提振风险偏好。与过去相比，今年市场对于上市公司盈利给予较低的预期。但目前从已公布中报预告&快报的个股来看，预喜且预增的比重不低，市场也倾向于做多业绩相对好的个股。随着后续中报陆续公布，可能出现的亮点或超预期对市场风险偏好形成提振。 - **监管层呵护**：证监会7月10日批准暂停转融通业务并上调融券保证金比例，进一步强化融券逆周期调节。证监会同日有关部门负责人就程序化交易监管进展情况答记者问表示，将“进一步强化对程序化交易监管的适应性和针对性，降低程序化交易的消极影响”。 - **资金层面**：ETF近期再度大幅流入，将对市场形成支撑。ETF是今年最重要的资金增量之一。此前年初ETF大幅流入，成为2月市场反弹的重要驱动。而近期，我们看到ETF再度大幅流入，有望对市场形成支撑。 - **外部因素**：近期美联储降息预期升温，带动全球金融市场风险偏好回升。7月以来陆续公布的美国6月PCE通胀回落，失业金申请人数超预期，房屋销售走弱，服务业PMI超预期回落，6月失业率走高、工资增速下行等数据已指向美国经济通胀降温趋势，带动美元和美债利率下行。7月11日美国6月CPI环比四年来首次降至负值，带动美联储9月降息预期进一步扩大，市场宽松交易持续演绎。
**2. 风险偏好修复下，类似4月下旬，阶段性或从高股息向高ROE与高景气扩散** - 今年以来，我们一直强调市场已进入高胜率投资时代。中期策略《大时代的博弈》中我们提出大盘、龙头才是时代的beta。在具体不同宏观经济、产业趋势和风险偏好下，同样是大盘、龙头，结构上还是有侧重：一是有确定性景气方向或产业趋势的景气龙头；二是无风险利率下行（甚至可能面临系统性风险）的背景下的类债资产。 - 随着对于经济过度悲观的预期逐步纠正，以及中报可能出现的亮点和超预期共振催化，同时监管层对资本市场持续呵护，以ETF为主的增量资金流入支撑下，叠加美联储降息预期升温，市场风险偏好有望迎来修复。
**3. “15 3”：新时代核心资产，风险偏好提升中率先收益的方向** - “15 3”作为新时代核心资产的筛选标准，相比于传统的核心资产，兼具高景气、高ROE与高股息，是更顺应这个时代的核心资产。 - 随着风险偏好修复，“15 3”作为兼具高股息特性，同时又具备向上的盈利弹性，有望在风险偏好抬升的过程中率先收益。
**4. 资源品 电子 ：业绩成为近期定价核心，关注两个方向** - 业绩已成为影响收益的主要矛盾之一。我们统计了6月以来各行业内个股涨跌幅中位数相对全部A股的超额收益，可以看到各行业表现与其中报业绩增速中位数高度相关。而其中电子、资源品中报业绩领先，有望成为市场关注的方向。
- **资源品**：聚焦经济预期修复 旺季 涨价 降息预期。化工、有色、钢铁、煤炭等上游周期资源品行业有望迎来业绩改善。 - **电子**：关注高景气龙头。电子行业内部明显分化，龙头占优、景气是定价的核心。
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**来源：XYSTRATEGY**
**1. 当前市场风险偏好修复的五个催化** - **经济预期**：市场对于经济过度悲观的预期有望边际改善，带动风险偏好修复。每年5、6月都是市场预期最悲观的时候。今年，由于经济预期转弱，叠加交易、情绪层面的压力，市场再度遭遇调整，上证指数跌破3000点。但随着对于经济过度悲观的预期逐步纠偏，市场风险偏好也有望迎来修复。 - **业绩预期**：当前市场对于上市公司盈利预期较低，中报出现的亮点和超预期也有望提振风险偏好。与过去相比，今年市场对于上市公司盈利给予较低的预期。但目前从已公布中报预告&快报的个股来看，预喜且预增的比重不低，市场也倾向于做多业绩相对好的个股。随着后续中报陆续公布，可能出现的亮点或超预期对市场风险偏好形成提振。 - **监管层呵护**：证监会7月10日批准暂停转融通业务并上调融券保证金比例，进一步强化融券逆周期调节。证监会同日有关部门负责人就程序化交易监管进展情况答记者问表示，将“进一步强化对程序化交易监管的适应性和针对性，降低程序化交易的消极影响”。 - **资金层面**：ETF近期再度大幅流入，将对市场形成支撑。ETF是今年最重要的资金增量之一。此前年初ETF大幅流入，成为2月市场反弹的重要驱动。而近期，我们看到ETF再度大幅流入，有望对市场形成支撑。 - **外部因素**：近期美联储降息预期升温，带动全球金融市场风险偏好回升。7月以来陆续公布的美国6月PCE通胀回落，失业金申请人数超预期，房屋销售走弱，服务业PMI超预期回落，6月失业率走高、工资增速下行等数据已指向美国经济通胀降温趋势，带动美元和美债利率下行。7月11日美国6月CPI环比四年来首次降至负值，带动美联储9月降息预期进一步扩大，市场宽松交易持续演绎。
**2. 风险偏好修复下，类似4月下旬，阶段性或从高股息向高ROE与高景气扩散** - 今年以来，我们一直强调市场已进入高胜率投资时代。中期策略《大时代的博弈》中我们提出大盘、龙头才是时代的beta。在具体不同宏观经济、产业趋势和风险偏好下，同样是大盘、龙头，结构上还是有侧重：一是有确定性景气方向或产业趋势的景气龙头；二是无风险利率下行（甚至可能面临系统性风险）的背景下的类债资产。 - 随着对于经济过度悲观的预期逐步纠正，以及中报可能出现的亮点和超预期共振催化，同时监管层对资本市场持续呵护，以ETF为主的增量资金流入支撑下，叠加美联储降息预期升温，市场风险偏好有望迎来修复。
**3. “15 3”：新时代核心资产，风险偏好提升中率先收益的方向** - “15 3”作为新时代核心资产的筛选标准，相比于传统的核心资产，兼具高景气、高ROE与高股息，是更顺应这个时代的核心资产。 - 随着风险偏好修复，“15 3”作为兼具高股息特性，同时又具备向上的盈利弹性，有望在风险偏好抬升的过程中率先收益。
**4. 资源品 电子 ：业绩成为近期定价核心，关注两个方向** - 业绩已成为影响收益的主要矛盾之一。我们统计了6月以来各行业内个股涨跌幅中位数相对全部A股的超额收益，可以看到各行业表现与其中报业绩增速中位数高度相关。而其中电子、资源品中报业绩领先，有望成为市场关注的方向。
- **资源品**：聚焦经济预期修复 旺季 涨价 降息预期。化工、有色、钢铁、煤炭等上游周期资源品行业有望迎来业绩改善。 - **电子**：关注高景气龙头。电子行业内部明显分化，龙头占优、景气是定价的核心。
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