一文教你看懂Ripple：技术未来与金融民粹
作者：YettaS，来源：作者推特@YettaSing
昨天总统一句话又带飞了$XRP，短时间内超越 $ETH成为FDV第二，虽然它早已扬名在外，但没几个人知道它做什么，Ripple到底是不是个庞大的骗局？如果不是，那为什么我们日常几乎看不到它的真实用户？Ripple的业务规模究竟如何，是否足以支撑它现在的价值？如果不能，那它依靠的是什么？
这篇文章将带你拆解Ripple的业务逻辑，直面它的挑战与争议，从它的跨境支付创新到核心的XRP桥梁角色，帮助我们一起深入理解如何在这个行业把“民粹”玩成一场资本与技术的盛宴。
Ripple是一门怎样的生意？
Ripple做的是跨境支付的生意。传统跨境支付的流程分为信息流与资金流。信息流层面通过SWIFT统一各个收汇款国的标准；资金流层面是由发起行与收款行完成清算与结算，如果二者之间没有直接关系，就需要通过对应银行或中央银行来进行资金转移，大部分资金转移都需要通过多个中间银行。因此就会产生：1. 耗时长、2.成本高、3.透明度低等问题。
Crypto来解决资金的转移与结算就非常合适。
先来说说稳定币下的解决方案：本地OTC/支付公司接收外汇，由它们在银行换成USD，USD需要去找OTC 比如 Cumberland换成USDT，再由USDT在链上完成转账，在接收端也要再次完成USDT到USD的OTC转换，然后再通过银行进行换汇换成本地货币。在这个解决方案下，USDT的转移与结算变得非常简单，但难点以及护城河所在是整个OTC网络。如果是走USDC，这个流程会更方便一点，因为可以直接在合规场所与Circle完成出入金。
下图是以一端为USDT，一端USDC为例的流程图。实际上，下图中的红框部分才是整个稳定币跨境支付的关键，即随时都有OTC能提供USDT的出入金，他们占用的资金量并不小，这是跨境支付中“成本最高”的一个环节，因此也是Tether最有护城河的地方，这正是我在《裂隙中的共识：Tether与全球金融新秩序》中提到的：各类渠道和兑换平台都成为了Tether打工人帮它把网络铺向全球。
Ripple其实是一个比稳定币更简单的方案，它的流程就是外币通过当地银行或支付机构去CEX换成XRP，XRP打到接收国CEX，然后再将XRP换成本地货币。下图是以巴西到泰国为例，货币链路为BRL -> XRP -> BHT。换言之，Ripple是用XRP作为桥梁货币再造了一个外汇市场。
Ripple其实提供了一个非常巧妙且高效的跨境支付解决方案。在传统的SWIFT或稳定币跨境支付场景中，资金占用一直是个痛点。每次进行换汇时，银行或OTC通常需要预先注入足够的资金到账户中，确保整个支付流程顺利完成，比如稳定币方案中，银行要有足够的USD进行换汇，OTC商则需要提前储备USDT。这种预注资（pre-funding）不仅繁琐，而且大大降低了资金使用效率。但Ripple的优势在于，它巧妙地利用了CEX的流动性机制，避免了这种现金提前备置的痛点。通过直接在CEX进行资产交换，这就是它提出来的On-Demand Liquidity。
再造这个外汇市场的关键是什么
Ripple并不只是做一门普通的生意，它更像是在推动一套全新的跨境汇款模式。从合规性角度来看，不同地区的政策环境和可采取的交易模式各不相同，而Ripple凭借自身的努力，试图单枪匹马推动这个全新的市场变革。
在Ripple的发展路径上，有两个关键要素：
银行BD：让银行愿意使用XRP这套跨境支付方案。
CEX市场深度：确保各地区的XRP交易市场有足够的流动性，支持全球货币兑换。
为此，Ripple并没有少做事。
首先说第一点。Ripple在2017年之前并没有直接涉足太多与货币相关的业务。它最初的目标是取代SWIFT，依靠信息层的优势，与众多银行展开合作，推动市场的教育进程。通过这种方式，Ripple逐步让各地的主要银行成为了其战略合作伙伴。比如，2016 年 9 月，SBI (Strategic Business Innovator)以5500万拿到了Ripple 10.5％ 的股份。同年，Ripple还拿到了SCB(Siam Commercial Bank）的投资。而到2017年，Cuallix才作为第一个金融机构来尝试推动XRP作为桥梁货币，伴随着疫情，以XRP为桥梁货币的业务才大量铺开。
这里也解释一下为何很少能搜到Ripple的真实使用案例，因为Ripple的跨境支付方案并不会直接暴露给普通用户或商户。它主要是通过银行的渠道进行运作，商户或收汇款方并不需要知道银行背后汇款走的是什么途径。实际上，只要银行愿意分出零星半点业务走Ripple，就足够支撑整个商业模式了。
再说说第二点。Ripple必须要建立一个全球化的CEX网络确保XRP的交易深度，7*24小时可交易、滑点足够小、deposit与withdraw足够顺畅。在这一端，Ripple也下足了功夫。比如，2019年，Ripple投资了墨西哥的第一家CEX Bitso，并逐渐将其市场影响力扩展到巴西与阿根廷。同时，菲律宾的主流交易所Coins.ph成为了Ripple的授权合作伙伴，成为其XRP payment的Preferred CEX，进一步提升了Ripple的市场渗透力。
Ripple其实是一个高度BD驱动的业务，随便看看Linkedin就会发现Ripple 养了大量的BD与Marketing团队，而且全是咨询与投行高端背景，这个局一般人撑不起来。
这个生意Ripple做得怎么样
2023年，全球跨境支付的体量约190万亿。对比之下，Ripple至今跨境交易量约3500万笔，交易额约700亿，这个体量在全球跨境支付的体量面前也就芝麻大小。
我访谈过一个拉美当地的OTC商，他们一年的跨境交易额大概在10到15亿美金，这还仅仅是一家普通的OTC desk，这么看来，Ripple的交易规模相较于稳定币支付的市场影响力，也微不足道。
按照行业惯例，跨境支付的费用通常在1%-2%之间。以此推算，Ripple若仅靠跨境支付业务收入来盈利，显然是杯水车薪。
更甚者，在早期，Ripple为了让银行与支付公司使用它的解决方案，它要做大量补贴。譬如Ripple在2020年一个季度就给曾经世界第二大汇款公司MoneyGram 支付了1500万美金的补贴，激励他们使用Ripple网络。
Ripple下一步怎么走——扩展托管与稳定币
与Tether直接借助美元的全球流动性、助推美元霸权扩张不同，Ripple的生态完全依赖自建网络和拉拢联盟来维持，这个支付业务的瓶颈显而易见。因此，Ripple也要思考如何突破这个瓶颈。建立在自己企业端的客户优势，Ripple选择了三条业务线进行扩张 —— Payment、Custody、Stablecoin。
2023年5月，Ripple以2.5亿美金收购了瑞士托管机构Metaco。
2024年6月，Ripple收购了Standard Custody，Standard拥有美国近 40 张货币支付相关牌照、新加坡金融管理局（MAS）的主要支付机构许可证（MPI）以及爱尔兰中央银行的VASP（虚拟资产服务提供商）注册，它的CEO Jack McDonald 兼任 Ripple 稳定币高级副总裁，这实际上是为Ripple发行稳定币铺平道路。
2024年12月，Ripple正式发行RLUSD稳定币，并获得了纽约金融服务部(NYDFS)的批准。
到此，Ripple完全可以按照一个正常的Fintech公司看待，三条业务链拆解得明明白白。
Crypto如何帮助了Ripple
如果说靠业务本身赚钱不多，那么Ripple靠什么盈利？答案很简单：卖币。
Ripple与SEC那场旷日持久的诉讼，正是因卖币而起。
SEC指控Ripple向1278家机构销售了超过13亿美元的XRP，以此为公司融资。而SEC认为XRP是未经注册的证券，这一行为违反了联邦证券法，并要求Ripple支付高达20亿美元的罚款。最终在2023年8月，法院裁定Ripple只需支付约1.25亿美元，但法官同时也提到其“按需流动性”（On-Demand Liquidity）服务可能越界。
Ripple为何能这样大量卖币？
前面我们提到过On-Demand Liquidity(ODL)是Ripple跨境支付方案的核心，只要保证了XRP的流动性，各方都不需要pre-funding，就可以在换汇的时候通过XRP实现。也正基于此，ODL为Ripple提供了持续变现的流动性支持，毕竟XRP最大的持有者就是Ripple自己。并且，作为跨境支付的桥梁货币，XRP显然不应该被定义为证券而是货币。
On-Demand Liquidity其实是Ripple业务中非常妙的一石三鸟。
Ripple将业务需求与XRP的流通紧密绑定，XRP在业务场景中的流动性，既为Ripple的叙事提供了基础，也让它在资本市场的操作更加得心应手。
一场高端金融民粹实验
Ripple的商业模式实际上已经逐渐从产品转向资本运作，逐步演变成一种“市场共识驱动”的盈利方式，这也是为什么我们会笑称Ripple是蓝筹meme，只跟随政策利好波动。
在我看来，Ripple的商业逻辑是一场高明的“金融民粹实验”。它通过对跨境支付痛点的包装，吸引主流金融机构的参与，同时利用Crypto retail的认知偏差，放大了其业务的战略意义。而这也让Ripple的商业运作脱离了传统Fintech公司那种简单的“业务驱动盈利”路径，进入了一个更多依赖“市场叙事”与“资本逻辑”的高风险高收益领域。
我们无从得知项目方的初心如何，是借助资本运作获得初始资金从而推动产业进步，还是借用有一定价值的产品来玩资本套利的游戏。但不可否认的是Ripple对金融民粹的精妙掌控。
在金融市场中，价值创造与价值认知往往并不完全对等，特别是在Crypto这种高度投机化的环境下，“市场共识”本身就能构成一种商业模式，而Ripple恰恰是这一模式的典型案例。它既不像传统Fintech那样完全依赖产品增长来推动收入，也不完全像纯粹的Crypto投机项目依赖流动性泡沫，而是巧妙地穿梭于合规金融体系之间，以机构背书来塑造可信度，同时借助政策与市场情绪放大其叙事。
Ripple到底在创造价值，还是在制造信仰？高端金融民粹的核心，往往就在于这种暧昧的边界。
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